> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海菲曼（920183.BJ）总结 ## 核心内容 海菲曼（920183.BJ）是一家专注于音频技术的公司，近年来在技术创新与市场拓展方面取得显著进展。公司持续优化业务结构，推动自主品牌发展，并积极拓展全球市场，取得了良好的市场反响。2025年公司实现营收2.39亿元，同比增长5.59%，归母净利润7,482.05万元，同比增长12.47%。分析师维持“增持”投资评级，并对2026-2028年的业绩增长持乐观态度。 ## 主要观点 - **业绩增长**：公司2025年营收和净利润均实现增长，预计未来三年业绩将持续稳步提升。 - **技术创新**：公司自研无线耳机及支持WiFi6协议的宽频WiFi流媒体耳机产品，技术上取得突破，成为业绩增长的新引擎。 - **自产薄膜材料进展**：公司在耳机薄膜材料的自产开发方面取得阶段性成果，样品强度指标不低于竞品，且厚度不增加，具有较强竞争力。 - **全球化布局**：公司持续推进全球化战略，海外市场收入占比保持较高水平，同时国内市场渠道体系不断完善，品牌影响力持续增强。 - **估值合理**：公司当前PE为28.7倍，未来三年PE逐步下降至21.5倍，显示市场对其成长性的认可。 ## 关键信息 ### 财务表现（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 227 | 239 | 265 | 307 | 342 | | 营业利润 | 76 | 85 | 88 | 105 | 117 | | 归母净利润 | 67 | 75 | 77 | 92 | 103 | | 毛利率 | 70.1 | 67.1 | 66.4 | 66.9 | 67.0 | | 净利率 | 29.3 | 31.3 | 29.1 | 29.9 | 30.1 | | ROE(%) | 31.8 | 26.3 | 24.1 | 22.4 | 20.2 | | EPS（摊薄） | 1.36 | 1.53 | 1.57 | 1.87 | 2.10 | | P/E(倍) | 33.3 | 29.6 | 28.7 | 24.1 | 21.5 | | P/B(倍) | 10.6 | 7.8 | 6.9 | 5.4 | 4.3 | | EV/EBITDA(倍) | 26.7 | 24.0 | 22.4 | 18.1 | 15.4 | ### 营收与利润增长趋势 - **营业收入增长**：2024至2025年增长5.6%，2026至2028年预计年均增长约12%。 - **净利润增长**：2024至2025年增长12.5%，2026至2028年预计年均增长约12%。 - **毛利率变化**：毛利率从70.1%下降至67.0%，但整体保持较高水平。 - **净利率变化**：净利率从29.3%上升至30.1%，显示盈利能力增强。 - **EPS增长**：每股收益从1.36元增长至2.10元，增长潜力较大。 ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 222 | 265 | 330 | 413 | 532 | | 非流动资产 | 49 | 64 | 63 | 61 | 53 | | 资产总计 | 271 | 329 | 393 | 473 | 586 | | 流动负债 | 58 | 42 | 57 | 48 | 62 | | 非流动负债 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 | | 负债合计 | 61 | 45 | 59 | 51 | 65 | | 归属母公司股东权益 | 209 | 284 | 333 | 421 | 519 | | 负债和股东权益 | 271 | 329 | 393 | 473 | 586 | ### 偿债能力与运营效率 - **资产负债率**：从22.7%下降至11.1%，显示公司财务结构优化。 - **净负债比率**：从-53.8%降至-75.5%，显示公司资产大于负债。 - **流动比率**：从3.8上升至8.6，流动性增强。 - **速动比率**：从2.6上升至6.9，短期偿债能力提升。 - **总资产周转率**：从0.9下降至0.6，资产使用效率略有下降。 - **应收账款周转率**：从9.1上升至9.7，回款效率提高。 - **应付账款周转率**：保持稳定，为3.2。 ## 风险提示 - 原材料价格上涨风险 - 汇率波动风险 - 产品和技术更新及替代风险 ## 投资建议 分析师认为海菲曼在技术创新、市场拓展和品牌建设方面表现突出，具有较强的成长性和盈利能力。尽管面临一定风险，但公司未来发展潜力较大，因此维持“增持”投资评级。投资者应关注公司技术突破、市场拓展及财务状况，同时结合自身投资目标和风险承受能力做出决策。