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东吴证券宏观报告：低通胀延续，降息降准何时至？

1. 核心观点
   当前美国通胀数据显示CPI同比高于预期且环比转正，但CPI与PPI同比“双负”已持续三个月，显示再通胀压力较大。2024年一季度经济“开门红”面临挑战，需关注政策宽松节奏。

2. 政策窗口分析

   • 降息时点：历史经验表明，CPI/PPI双负+PMI连续低于50或触发降息。当前宽松尚未落地，1月存在降息概率；若未前置，则3月窗口（美联储动向明朗+数据验证）亦具操作性。
   • 降准时点：春节后3-4月为降准窗口，但1月紧迫性不强。

3. 当前经济与通胀数据

   • CPI同比-3.7%，食品项持续拖累，非食品消费品难涨价；PPI同比-2.7%，国际油价下行与基建开工缓慢是主因。
   • 2024年1-3月CPI可能仍处于负区间，显示需求复苏疲软。

4. 政策历史经验
   回顾1998年、2002年、2009年、2015年、2020年、2023年的经济再通胀案例，均通过货币与财政协同发力实现需求托底，强调政策精准及时的重要性。

5. 驱动因素与风险提示

   • 驱动因素：生产动能不稳、存款利率调降为MLF操作铺路、政治局会议信号导向。
   • 风险因素：海外经济衰退预期、地缘冲突、政策工具有效性（如PSL替代降准）不及预期。

6. 结论
   一季度降息可能性较强（尤其关注1月窗口），需警惕外部因素扰动。