20181120-东吴证券-股票质押专题二_风险如期改善_券商反弹2.0延续_20页_1mb

股票质押专题二总结

核心内容

股票质押风险已出现改善迹象，券商板块迎来反弹2.0阶段，核心逻辑为“贝塔弹性”。市场回暖与流动性边际改善共同推动质押风险拐点到来，政策组合拳与纾困基金的设立为行业提供了有力支持。

主要观点

• 质押风险改善：场内股票质押履约担保率回升至164%，为2017年底以来首次显著改善，表明市场风险已得到初步控制。
• 政策支持显著：监管层推出多项政策组合拳，包括设立纾困基金、简化并购重组流程、鼓励股票回购等，推动资本市场健康发展。
• 流动性逐步缓解：纾困基金规模已超4000亿，进入落地阶段，净赎回趋势加速，有助于缓解流动性缺口。
• 券商反弹逻辑：市场回暖、监管宽松及交易活跃度提升，推动券商基本面预期改善，反弹逻辑从“估值修复”转向“贝塔弹性”。
• 重点推荐个股：东方财富（业绩与估值弹性俱佳）、东方证券（自营投资占比较高）、中信建投（次新股估值弹性更高）。

关键信息

一、质押风险改善

• 履约担保率回升：场内质押履约担保率从10月末的149%回升至164%，市场风险初步控制。
• 市场回暖推动：11月上证综指上涨2.9%，创业板指上涨10%，股价回升是质押风险改善的核心动力。
• 质押市值回升：场内+场外合计质押市值回升至4.8万亿元，其中场内约2.3万亿元。

二、纾困基金进展

• 地方政府基金：截至11月16日，14个地方政府及国资已设立约1800亿元纾困基金。
• 券商资管计划：券商自有资金出资设立纾困专项资管计划，备案规模228亿元，预计形成1000亿元总规模资管计划。
• 保险资管产品：五家保险资管公司设立纾困专项产品，总规模780亿元，存续期3-5年。
• 纾困专项债：沪深交易所发行纾困专项债共4只，合计规模43亿元，资金用于设立股权投资基金。

三、券商反弹逻辑

• 政策环境向好：监管宽松推动券商估值修复，市场预期反转，反弹空间仍存。
• 市场活跃度提升：股基日均成交额回升至4260亿元，两融余额触底回升至7776亿元，利好券商经纪与资本中介业务。
• 自营投资改善：市场回暖缓解自营投资担忧，提振业绩预期。

四、重点推荐券商

• 东方财富：业绩高增长，估值弹性佳。
• 东方证券：自营业务高弹性，业绩预期改善明显。
• 中信建投：次新股，估值弹性更高，基本面相对优异。

风险提示

1. 市场调整风险：若市场短期反弹后继续调整，质押市值可能再次缩水，引发强行平仓。
2. 资金落地不及预期：纾困基金若未能按预期落地，可能导致流动性压力再度显现。

数据来源与研究机构

• 数据来源：Wind、沪深交易所、中证登、证监会、银保监会、证券业协会等。
• 研究机构：东吴证券研究所。
• 研究团队：胡翔（分析师）、马祥云（研究助理）。

联系方式

• 分析师邮箱：hux@dwzq.com.cn
• 研究助理邮箱：maxy@dwzq.com.cn
• 联系电话：021-60199746
• 公司地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
• 传真：（0512）62938527

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%；
  • 中性：个股相对大盘涨幅-5%-5%；
  • 减持：个股相对大盘跌幅5%-15%；
  • 卖出：个股相对大盘跌幅15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对大盘涨幅5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅5%以上。