股票质押专题二：风险如期改善，券商反弹2.0延续-20181120-东吴证券-20页-1mb

股票质押专题二总结

核心内容

股票质押风险出现改善迹象，券商板块迎来反弹2.0。市场回暖、流动性边际改善以及政策支持是主要驱动力，券商估值压制因素减弱，市场预期反转，反弹逻辑由“估值修复”转向“贝塔弹性”。

主要观点

• 质押风险拐点：场内股票质押履约担保率回升至164%，为2017年底以来首次显著改善，核心原因是股价回升。
• 流动性改善：净赎回趋势加速，纾困基金逐步落地，缓解流动性缺口，保障质押风险改善趋势延续。
• 政策支持：中央及地方政府、券商、保险资管等多方推出纾困政策，形成合力，纾困基金规模已超4000亿。
• 券商反弹逻辑：政策环境向好，市场回暖，交易活跃度提升，券商基本面预期改善，反弹仍将持续。

关键信息

一、质押风险改善

• 履约担保率回升：截止11月16日，场内质押履约担保率回升至164%，较10月末历史新低149%显著改善。
• 市场回暖推动：11月以来上证综指上涨2.9%，创业板指上涨10%，推动质押市值回升。
• 场内质押市值：场内质押市值回升至约2.3万亿元，场内+场外合计质押市值回升至4.8万亿元。

二、纾困基金进展

• 地方政府：截止11月16日，14个地方政府及国资已成立纾困基金，合计规模约1800亿。
• 券商资管计划：证券业协会引导设立的纾困专项资管计划备案规模达228亿，预计形成1000亿总规模。
• 保险资管产品：五家保险资管公司成立纾困专项产品，合计规模780亿。
• 纾困专项债：沪深交易所合计发行纾困专项债43亿，用于设立专项股权投资基金。

三、券商反弹逻辑

• 政策环境向好：监管层推出多项政策，包括并购重组简化、股票回购鼓励、再融资限制放宽等，推动市场预期反转。
• 市场活跃度提升：股基日均成交额回升至4260亿元，两融余额触底回升至7776亿元，提振券商基本面预期。
• 自营投资改善：市场回暖缓解对自营投资的担忧，提振业绩预期。
• 个股推荐：重点推荐东方财富（业绩和估值弹性俱佳）、东方证券（自营业务高弹性），关注中信建投（次新估值弹性更高）。

风险提示

1. 市场短期反弹后继续调整，可能引发质押市值缩水及强行平仓风险。
2. 纾困基金资金落地不及预期，可能重新面临流动性压力。

政策支持措施

市场数据与趋势

• 场内融资余额：目前降至1.42万亿元，较年初下降12.6%。
• 净赎回金额：2018年至今净赎回金额达5157亿元，新增仅3114亿元。
• 纾困专项债发行：沪深交易所共计发行4只纾困专项债，合计规模43亿元。

结论

股票质押风险已出现改善迹象，券商板块因政策支持与市场回暖迎来反弹2.0，估值压制因素减弱，市场预期向好，反弹逻辑转向“贝塔弹性”。建议关注东方财富、东方证券及中信建投等个股，同时需警惕市场调整及资金落地不及预期的风险。