20260414-天风国际证券-宏观专题_恒生科技为何一直下跌_4页_662kb

恒生科技为何一直下跌？总结

核心内容

恒生科技近期持续下跌，跌幅已超过30%，与恒生指数（跌幅约10%）形成明显差异。这一现象并非单一因素所致，而是由多重因素共同作用的结果，包括国际局势、流动性收紧、技术面压力以及外资与内资的不同投资逻辑。

主要观点

1. 三重因素共振导致下跌

   • 国际局势影响：特朗普讲话推升油价，战争扩大化和滞胀交易预期重启，引发市场对全球经济前景的担忧。
   • 流动性收紧：央行在月初收紧流动性，对市场形成压制。
   • 技术面压力：市场本身存在技术性回调需求，即便没有外部消息，也存在调整迹象。

2. 港股与A股的差异

   • 恒生科技指数与恒生指数走势不同，主要因为行业结构和资金来源的差异。
   • 恒生科技指数中外资占比高，主要集中在零售和科技类行业，尤其是互联网大厂和造车新势力。
   • 恒生指数则以银行、煤炭、石油石化等高股息板块为主，内资南向占比更高。

3. 汇率升值与股市表现的非因果关系

   • 近期人民币持续升值，按理应利好港股，但实际表现并不明显。
   • 汇率升值可能由顺差扩大、政策干预或美元贬值等因素驱动，但不必然带来股市上涨。
   • 当前港股下跌，与汇率升值并无直接因果关系，更多反映的是基本面和外资情绪的变化。

4. 外资关注内需，内资关注外需

   • 外资更关注内需是否改善，而内资则更倾向于投资外需强劲的板块。
   • 中概股和港股科技企业与内需密切相关，因此外资对业绩瑕疵容忍度较低。

5. 未来走势关键点

   • 4月财报与解禁：关注4月的年报和一季报数据，尤其是与内需相关的指标。
   • 美伊冲突：短期来看，美伊局势变化对外资情绪有较大影响。
   • 政策与降息预期：若冲突缓和，全球通胀情绪回落，美联储降息预期升温，可能对港股形成利好。
   • 川总访华：若实现，可能带来流动性改善和估值修复的预期。

关键信息

• 恒生科技指数跌幅：超过30%。
• 恒生指数跌幅：约10%，与中证全指基本同步。
• 外资影响：恒生科技指数受外资影响较大，对业绩预期敏感。
• 汇率升值背景：人民币升值主要由顺差扩大和美元贬值推动，但并非股市上涨的直接原因。
• 未来关注点：
  • 4月财报与解禁；
  • 美伊局势变化；
  • 美联储降息预期；
  • 川总访华对市场情绪的影响。

结论

恒生科技指数的持续下跌是多重因素叠加的结果，其中外资对内需改善的敏感性、技术面压力以及流动性收紧是主要驱动因素。尽管人民币升值对港股有一定利好，但其背后驱动因素决定了股市的实际表现。未来市场能否企稳回升，将取决于4月财报数据、政策动向以及国际局势的变化。短期来看，美伊冲突和美联储政策是关键变量，而中长期则需关注中国内需改善和基本面修复的进程。