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广发策略 | 本轮港股反弹可能的节奏和弹性——港股市场策略展望

核心内容概览

本报告分析了港股市场在2026年二季度的反弹机会与风险，认为当前市场处于“利空出尽”的阶段，存在反弹动能，但尚未出现趋势性反转。报告还对三季度的市场机会提出警示，并为相对收益与绝对收益资金提供行业选择建议。

主要观点

1. 二季度反弹机会分析

• 反弹时机：预计二季度，尤其是4-5月，港股将出现反弹机会，但为“非反转行情”，即市场情绪修复，而非基本面实质改善。
• 利空出尽：
  • 年报披露完毕，业绩、回购、资本开支等不确定性已消化；
  • 3月解禁高峰结束，二季度解禁规模回落，情绪冲击减弱；
  • 海外流动性压力缓解，特朗普访华预期提振市场偏好，美伊冲突与通胀扰动逐步消化，估值存在修复空间。
• 反弹力度：
  • 当前做空成交量占比约12%，已触及历史高位，若市场回暖，可能触发“逼空行情”，导致反弹力度放大；
  • 逼空行情通常持续1～1.5个月，预计恒生指数涨幅约20%，恒生科技指数涨幅约30%；
  • 反弹以“补缺口”为主，难以突破前高。

2. 三季度市场机会有限

• FOMC会议影响：6月中旬的FOMC会议可能详细阐述“缩表 + 降息”政策框架，若缩表预期过于激进，可能引发全球热钱回流，减少对高风险新兴市场的配置。
• 解禁压力：三季度是全年限售股解禁的最高峰，7月解禁规模高达4679亿港元，8月回落但仍较高，9月紫金控股股东解禁压力较大；
• 风险提示：需注意回避市值大但流通盘小的个股，一旦解禁，可能引发股价剧烈波动，造成回撤风险。

3. 恒生科技指数持续反弹的条件

• 内生动能修复：港股企业盈利端需具备持续性修复，而非依赖前期低基数或人民币汇率走强；
• 政策与监管：4月政治局会议若对“反内卷”进一步定调，出台有力的行业自律措施，有望缓解部分行业的价格战压力，逐步扭转互联网企业的盈利预期。

4. 行业选择建议

• 相对收益资金：关注外资具备定价权、前期净流出较多、后续有望回补的行业，如港股通互联网、恒生科技及港股创新药；
• 绝对收益资金：可考虑港股高股息板块（中资定价权、防御性强、受海外流动性冲击较小）或参与港股IPO基石投资者认购，锁定份额以降低波动，获取中长期收益。

关键信息总结

• 做空成交量：当前做空成交量占比约12%，已接近历史峰值，若成交量下降，可能引发逼空行情；
• 财报披露时间轴：
  • H股无季度报告披露要求，A+H公司会同时发布季报；
  • 恒生科技成分股中，多数在5月下旬披露一季报，部分在4月下旬；
  • 部分公司如地平线机器人-W、商汤-W、金蝶国际等无季报，仅披露中报；
• 外资动向：
  • 北向资金本周日均成交额减少，南向资金保持净流入；
  • A股与H股均面临外资净流出压力；
• 政策与监管：
  • 国家市场监管总局已对“外卖补贴战”进行监管，明确平台促销成本自担、不得干预商户自主定价权；
  • 4月政治局会议对“反内卷”政策的进一步定调，可能对互联网行业盈利预期产生积极影响。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期可能导致全球通胀压力上升；
• 海外通胀反复及美国经济韧性可能使全球流动性宽松节奏低于预期；
• 国内稳增长政策力度不及预期，可能影响经济复苏及市场风险偏好；
• 报告基于历史数据，存在有效性与适用性不足的风险。

报告信息

• 报告名称：《本轮港股反弹可能的节奏和弹性——港股市场策略展望》
• 发布日期：2026-04-12
• 报告作者：
  • 刘晨明 S0260524020001
  • 余可骋 S0260524030007