20210817-天风证券-8月第3周资产配置报告_风险定价-铝强铜弱已经持续一段时间_6页_565kb

资产配置报告总结：8月第3周

核心内容

本报告分析了2021年8月第2周和第3周各类资产的表现及风险定价情况，重点包括权益、债券、商品、汇率和海外资产市场。整体来看，市场呈现结构性行情，波动性上升，部分资产类别面临估值压力和流动性变化。

主要观点

1. 权益市场：结构性行情持续，波动性上升

• A股表现：Wind全A周上涨1.29%，金融板块表现强劲，上涨4.03%，周期和消费板块分别上涨4.91%和1.60%，成长板块回调1.64%。
• 风格分化：中盘股（中证500）表现优于大盘蓝筹（上证50和沪深300），中盘股上涨2.16%，而大盘股仅上涨0.69%和0.50%。
• 风险溢价与估值：
  • Wind全A风险溢价保持中性。
  • 上证50和沪深300估值回到中性偏便宜区间。
  • 中证500估值仍处于便宜区间（85%分位）。
  • 金融板块估值【很便宜】（92%分位），成长板块估值【便宜】（73%分位）。
• 市场情绪：A股整体市场情绪仍不乐观，处于历史低位，衍生品市场对中盘股偏乐观，对大盘股相对中性。

2. 债券市场：乐观情绪降温，短期波动加大

• 流动性：央行公开市场净投放为零，流动性溢价回升至22%分位，流动性环境仍宽松。
• 专项债发行：8月上半月地方专项债净融资额达2038.82亿元，下半年流动性宽松概率较高。
• 利率走势：
  • 10Y美债利率维持在1.3%附近。
  • 利率债短期拥挤度回落至90%分位，长端利率债交易仍拥挤。
  • 信用债短期拥挤度维持在74%分位，整体性价比中低。
• 风险溢价：利率债风险溢价维持中性，信用债风险溢价继续回落至29%分位。

3. 商品市场：铝强铜弱已持续一段时间

• 工业品表现：螺纹钢、热轧卷板表观消费量偏弱，煤炭价格反弹，钢材产量下降对钢价有一定支撑，但下游需求疲软抑制价格上涨。
• 铜铝分化：铜价震荡偏弱，铝价小幅反弹，过去两个月铜下跌0.4%，铝上涨6.3%。
• 供给与需求：铝强铜弱主要是由于供给约束的差异，铜基本面正在经历供需紧平衡的拐点，加工费回升。
• 风险溢价：能化品、农产品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。

4. 汇率市场：Taper预期增强，人民币贬值压力上升

• 美元走势：美元指数上涨0.26%，Taper预期增强，叠加Delta病毒传播，风险偏好承压。
• 人民币表现：美元兑人民币（在岸）窄幅震荡，收于6.48，人民币短期交易拥挤度回升至23%。
• 资金流动：北向资金周净流入12.76亿，南向资金净流入122.12亿港币，资金流向对人民币汇率影响中性。
• 未来预期：人民币可能随美联储Taper临近而小幅贬值。

5. 海外资产：美股涨业绩不涨估值

• 美股表现：标普500上涨4%，纳斯达克上涨2%，道琼斯上涨3%。
• 估值与盈利：美股估值整体回落，盈利支撑上涨，但估值未同步提升。
• 风险溢价：标普500和道琼斯风险溢价小幅反弹，纳斯达克也有回升。
• 市场情绪：密歇根大学消费者信心指数降至十年来最低，经济复苏持续性担忧导致估值承压。

关键信息

• 风险提示：

  • 疫情再爆发
  • 经济增速回落超预期
  • 货币政策超预期收紧

• 数据来源：Wind，天风证券研究所

• 分析师声明：

  • 宋雪涛（分析师）
  • SAC执业证书编号：S1110517090003
  • 邮箱：songxuetao@tfzq.com

• 联系人：林彦，邮箱：linyan@tfzq.com

图表摘要

• 图1：8月第2周各类资产收益率（%）
• 图2：8月第3周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：8月第3周海外各类资产/策略的风险溢价
• 图4：铝强铜弱已持续一段时间

结论

当前市场呈现结构性行情，A股波动性上升，金融板块估值便宜，成长板块也处于低估区间。债券市场流动性宽松，但短期波动可能加大。商品市场中，铝强铜弱持续，铜价受供需影响，铝价受供给约束支撑。人民币面临贬值压力，美股涨业绩不涨估值，主要受经济复苏预期和风险偏好回落影响。整体来看，市场仍需关注政策动向、疫情发展及经济数据变化。