20220602-华安证券-美联储行为和政策影响系列报告（2）_量宽结束一段时间后_美股和A股为何普遍调整_35页

量宽结束与美股、A股调整关系分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了美联储量化宽松（QE）结束对美股和A股影响的机制，重点探讨了量化宽松结束与市场阶段性调整之间的关系。通过回顾过去三轮QE结束后的市场表现，报告指出，量化宽松结束本身并不是美股调整的直接或间接原因，其与美股调整仅存在时间关系，而非因果关系。

主要观点

• 量化宽松结束与市场调整无直接因果关系：量化宽松结束通常是一个预期稳定的过程，其对市场的影响早在设定退出计划时已被充分反应，因此对市场不会产生显著冲击。
• 美股调整的真正原因在于经济衰退担忧：过去三轮QE结束后的美股调整均源于市场对美国或全球经济衰退的担忧，这种担忧通常由外部风险事件（如欧债危机、美债危机、油价暴跌）引发。
• A股通常受外部风险事件冲击，同步调整：A股在量化宽松结束后的调整往往是由外部市场风险传导所致，除非国内具备较强的支撑因素。

关键信息

1. QE1结束后的市场调整

• 时间：2010年3月底QE1结束，4月底美股出现阶段性调整。
• 调整原因：欧债危机蔓延、全球经济衰退担忧、美联储加息预期。
• 美股表现：标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌了15.99%、17.33%、13.55%。
• A股表现：上证指数下跌了25.34%，主要受欧债危机、美股下跌、国内政策收紧、经济边际下行和流动性收紧影响。

2. QE2结束后的市场调整

• 时间：2011年6月底QE2结束，7月底美股急跌。
• 调整原因：美国财政悬崖问题、美债危机、主权信用评级下调、经济数据走弱。
• 美股表现：标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌了16.60%、16.00%、15.75%。
• A股表现：上证指数下跌了7.84%，主要受美债危机、美股急跌、国内政策收紧、经济快速下行和流动性收紧影响。

3. QE3结束后的市场调整

• 时间：2014年10月底QE3结束，12月初美股阶段性调整。
• 调整原因：国际原油价格暴跌、美国经济衰退担忧。
• 美股表现：标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌了4.90%、4.80%、4.70%。
• A股表现：上证指数上涨了8.71%，主要由于国内宽松政策和充裕流动性对冲了外部风险。

市场传导机制

• 风险偏好传导：美联储货币政策变化影响美股走势，进而传导至全球市场，包括A股。
• 流动性传导：美联储政策变化通过汇率和市场预期影响国内货币政策，从而对A股产生间接影响。

风险提示

• 市场学习效应超预期
• 历史不会简单重复
• 复杂性市场归因框架偏差

总结

本报告通过历史案例分析，指出量化宽松结束并非引发市场调整的主要原因，而是外部经济衰退担忧和市场风险事件的影响。美股的阶段性调整主要源于对经济前景的担忧，而A股通常会受到这些外部冲击的影响，除非国内政策具备较强的支撑作用。因此，对于当前市场，应重点关注美联储货币政策紧缩预期、外部经济风险及内部政策环境的综合影响。