20161025-爱建证券-人民币兑美元贬值预计还会持续一段时间_11页_412kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告由爱建证券有限责任公司研究员吴正武发布，分析了人民币兑美元汇率贬值与外汇储备下降的背景、原因及未来趋势，强调了宏观经济基本面和货币政策对人民币汇率及外汇储备的影响。

主要观点

• 人民币兑美元汇率是关键：由于美元兑人民币成交金额占人民币对外币成交金额的94%以上，人民币兑美元汇率是人民币汇率问题的核心。
• 人民币贬值与外汇储备下降存在必然联系：2014年下半年以来，人民币对美元贬值与外汇储备下降趋势同步，两者之间存在密切的经济和政策关联。
• 人民币贬值趋势预计持续：尽管长期来看人民币不存在持续贬值的基础，但短期内由房地产泡沫、经济杠杆率上升、出口增速回落和资本外流等因素导致的贬值和外汇储备下降仍将持续。

关键信息

一、人民币兑美元汇率的重要性

• 人民币兑美元汇率是人民币兑外币汇率中最关键的部分。
• 人民币兑美元汇率变化主要由市场供求关系决定，同时受到中美央行货币政策和外汇政策的影响。
• 2014年下半年人民币对美元汇率从6.1左右贬值至2016年10月的6.7左右。

二、人民币贬值与外汇储备下降的关系

• 2014年以前，人民币对美元升值与外汇储备上升同步。
• 2014年下半年起，人民币对美元贬值与外汇储备下降同步。
• 外汇储备从2014年6月的3.99万亿美元减少至2016年9月的3.166万亿美元，减少了约8000亿美元。

三、人民币贬值原因分析

1. 房地产泡沫膨胀

• 中国房地产价格大幅上涨，尤其在东部、中部地区。
• 房地产价格涨幅远超实际需求，导致房地产泡沫风险上升。
• 房地产投资预期收益下降，资金流向欧美国家投资房地产。

2. 经济杠杆率上升

• 2008年后，货币和信贷增速长期高于GDP增速，导致经济杠杆率大幅上升。
• 预计到2016年底，全社会债权融资规模余额/GDP将达到210%。
• 企业债务负担沉重，存在系统性金融风险，可能引发经济危机。

3. 出口增速回落

• 2009年后，中国出口增速持续回落，2015年甚至跌至负数。
• 传统劳动密集型和资源消耗型产品竞争力下降，高科技产品与发达国家形成竞争。
• 2014年后外贸顺差上升，但外汇储备下降并非由外贸直接导致，而是由其他因素驱动。

4. 资本外流趋势明显

• 2016年前三个季度，非金融类对外直接投资同比增速达53.7%，而实际利用外资同比增速仅为0.2%。
• 资本流出意愿强，资本流入意愿弱，导致外汇储备下降。

5. 美联储加息与政策差异

• 美联储结束量化宽松，进入加息阶段，美元指数上升。
• 中国央行若提高无风险基准利率以应对人民币贬值，将与经济增速下行、供给侧改革和房地产稳定政策产生冲突。
• 中国央行倾向于压低市场利率，以促进经济增长和稳定房地产市场。

未来趋势预测

• 短期趋势：人民币兑美元贬值和外汇储备下降预计还会持续一段时间。
• 长期趋势：中国经济基本面良好，长期不存在持续贬值的基础。
• 政策影响：央行将继续通过多种货币政策工具维持市场利率低位，以应对经济下行压力和房地产市场风险。

总结

本报告指出，人民币兑美元贬值和外汇储备下降是多重因素共同作用的结果，包括房地产泡沫、经济杠杆率上升、出口疲软和资本外流。尽管长期来看人民币贬值基础薄弱，但短期内这些因素仍将持续影响人民币汇率和外汇储备。中国央行在货币政策上面临多重压力，倾向于维持低利率以支持经济和房地产市场，这进一步加剧了人民币对美元的贬值压力。