20160625-兴业证券-债券周度回顾_避险情绪主导_但集中到期抬升信用风险_15页_1mb

债券市场周度回顾总结（2016.6.20-2016.6.26）

核心内容概述

本报告回顾了2016年6月20日至26日期间中国债券市场的表现，涵盖资金面、利率债和信用债的市场动态。整体来看，市场在避险情绪主导下呈现波动，但受到央行流动性支持和外部市场扰动的影响，市场出现阶段性修复。

主要观点

资金面情况

• 跨月需求：资金利率波动向7天及14天品种转移，资金需求集中。
• 央行操作：央行通过扩大净投放规模（3400亿）平抑资金面波动。
• 流动性展望：下周面临6600亿公开市场操作到期和缴准，流动性管理仍是关键。

利率债市场

• 一级市场：地方债发行环比下滑41%，新债供给回落至3501亿；国债和政金债供给保持稳定，总量为1486亿。
• 招标情况：非地方债利率品招标情况向好，多数品种中标利率低于预期。
• 认购倍数：本周认购倍数有所回落，短端走高，长端下降。
• 二级市场：曲线呈现平坦化下行，避险情绪推动长端收益率下行，市场交易活跃。

信用债市场

• 一级市场：新债供给环比下降35%至1003亿，净融资规模回落至262亿。
• 发行结构：短融发行受限，净融资仍为负；公司债和企业债供给向城投倾斜，产业债因信用风险担忧占比偏低。
• 二级市场：中等久期品种收益率下行，但城投信用利差分化，反映市场对信用风险的担忧尚未消除。
• 信用风险：过剩行业短融滚动不足，叠加经营改善有限，短期偿债能力趋弱，信用事件发生预期上升。

关键信息

资金面数据

• R001：本周周五利率为2.0493%，周内涨跌为1.91 bp，日均成交量为22006.17亿元，成交量变动为-3,651.76亿元。
• R007：本周周五利率为2.5457%，周内涨跌为19.65 bp，日均成交量为2204.27亿元，成交量变动为331.54亿元。
• R014：本周周五利率为3.3967%，周内涨跌为62.01 bp，日均成交量为1177.39亿元，成交量变动为921.55亿元。
• R021：本周周五利率为3.4339%，周内涨跌为7.53 bp，日均成交量为74.50亿元，成交量变动为-30.52亿元。
• R1M：本周周五利率为3.0872%，周内涨跌为8.92 bp，日均成交量为80.40亿元，成交量变动为-73.05亿元。
• R3M：本周周五利率为2.9688%，周内涨跌为1.39 bp，日均成交量为53.69亿元，成交量变动为7.70亿元。

利率债表现

• 曲线变动：整体曲线平坦化下行，长端收益率下降明显。
• 避险情绪：美联储加息放缓和英国脱欧事件推动避险情绪，利好长端品种。
• 流动性支持：央行净投放3400亿，缓解资金压力，但下周流动性紧张仍需关注。

信用债表现

• 收益率变动：中等久期品种收益率下行，但1Y品种分化。
• 信用利差分化：城投债高低等级利差走势分化，高等级品种整体下行，AA等级以上品种多以上行为主。
• 信用风险：市场对信用风险担忧未消散，低等级品种受监管政策影响较大。

重点图表

• 图表1：跨月需求持续拉动，7天和14天品种量价齐升，长端品种成交回落。
• 图表2：3M Shibor小幅走高，体现季节性资金需求与MPA考核叠加影响。
• 图表3：票据直贴利率震荡中回落。
• 图表4：央行公开市场操作净投放3400亿，缓解资金面波动。
• 图表5：资金利率走高向能跨月品种集中，资金面整体宽裕，IRS全线回落。
• 图表6：英国脱欧引发避险情绪，推动美元和日元升值，离岸人民币贬值。
• 图表7：地方债发行利率一览，反映利率债一级市场表现。
• 图表8：新债中标利率多数低于市场预期，长短端认购倍数分化。
• 图表9：城投债收益率变动，反映市场避险情绪。
• 图表10：中票收益率周度变动，体现市场对信用风险的担忧。
• 图表11：信用利差分化，低等级品种走高，高等级悉数回落。
• 图表12：交投情绪旺盛，银行间金融债成交放量。
• 图表13：国债期货周五长阳收盘，体现现货市场避险情绪带动。

投资建议

• 流动性管理：建议投资者继续做好流动性管理，防范季节性扰动。
• 利率债策略：利用曲线平坦化下行的机会，关注长端品种。
• 信用债策略：关注中等久期品种，警惕低等级信用利差扩大风险。

联系方式

• 研究助理：左大勇、池光胜、李蕙荃
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn
• 机构销售经理：邓亚萍（021-38565916, dengyp@xyzq.com.cn）及各地区销售经理联系方式详见报告。