20170312-东吴证券-宏观研究周报_PPI拐点迹象显现_PPP资产证券化首批试点将落地_18页_1mb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了2017年3月中国宏观经济运行情况，包括价格指数、贸易数据、金融数据以及政策动向，同时对相关风险进行了提示。

主要观点

• PPP资产证券化试点启动：3月8日，上交所和深交所受理了首批3单PPP资产证券化项目，涉及污水处理、新型城镇化供热及环保项目。预计全年PPP存量项目落地额将达6万亿元，关注热点将从基建类项目向环保、养老、医疗等软性项目转移。
• CPI与PPI背离，通胀压力有限：2月CPI同比上涨0.8%，为两年来的最低点，主要受去年同期高基数和食品价格回落影响。PPI同比上涨7.8%，创2011年以来新高，但拐点已现，预计3月将开始回落。PPI向CPI传导不畅，全年CPI中枢约为2.3%，难以突破3.0%政策上限。
• 进出口数据波动，贸易逆差为季节性因素：2月出口同比-1.3%，进口同比38.1%，导致三年来首次出现贸易逆差。春节错位是主要原因，预计3月将恢复顺差。但考虑到出口复苏乏力和内需改善，贸易顺差可能进一步收窄。
• 金融数据回落，表外融资收缩：2月社融和M2增速低于预期，主要由于表外融资大幅衰退，表明央行对表外信用派生机制的收紧。信贷数据虽略超预期，但居民中长期贷款回落，显示地产低迷对经济影响有限。
• 个税改革方案即将推出：个税改革将实行综合与分类相结合，考虑增加与家庭生计相关的专项扣除，如“二孩”教育费用。个税免征额可能提高，边际税率保持45%不变，改革方向为“提低限高”和公平税负，预计三季度前有实质性方案出台，2018年将全面推进。

关键信息

1. PPP资产证券化

• 首批试点落地：3月8日，上交所和深交所受理3单PPP资产证券化项目。
• 项目类型：以环保、能源等现金流稳定的经营性项目为主，中西部地区可能获得更多政策支持。
• 预计规模：全年PPP存量项目落地额约6万亿元，关注热点将转向软性项目。

2. CPI与PPI数据

• CPI回落：2月CPI同比0.8%，环比下降0.2%，主要因食品价格回落，尤其是猪肉和蔬菜价格下降。
• PPI创新高：2月PPI同比7.8%，但拐点已现，预计3月将回落。
• 剪刀差分析：PPI与CPI背离，通胀压力有限，不看好PPI向CPI传导。

3. 贸易数据

• 出口大幅下滑：2月出口同比-1.3%，1-2月累计同比4%，表明出口复苏动力不足。
• 进口大幅增长：2月进口同比38.1%，主要因大宗商品价格上涨和需求回暖。
• 贸易逆差：2月贸易逆差达91.5亿美元，为三年来首次，但预计3月将恢复顺差。

4. 金融数据

• 信贷数据超预期：2月新增人民币贷款1.17万亿元，企业中长期贷款为主要支撑。
• 社融数据低迷：2月社融增量1.15万亿元，远低于预期，主要因表外融资收缩。
• M2增速回落：2月M2同比增长11.1%，低于预期，M1M2剪刀差走阔至10.3%，但预计3月将有所收窄。

5. 个税改革

• 改革方向：综合与分类相结合，部分收入项目按年汇总纳税，财产转让等继续分类征收。
• 专项扣除：未来可能增加与家庭生计相关的专项扣除项目，如“二孩”教育费用。
• 免征额调整：免征额将根据居民消费水平综合测算，可能提高。
• 边际税率不变：仍保持45%，改革将朝着“提低限高”和公平税负方向推进。

风险提示

1. 猪肉等食品价格上涨超预期。
2. 特朗普上台后推行贸易保护政策，可能影响中国出口，导致贸易顺差收窄。
3. 人民币外汇占款流失超预期，PPP项目落地速度超预期。

政策聚焦

• 服务贸易“十三五”规划：旨在促进“中国服务”走出去，提出完善体制、优化结构、扩大开放等主要任务，推动服务贸易健康发展。

结论

综上，2017年3月中国宏观经济呈现结构性调整特征，PPP资产证券化试点启动，个税改革方案即将出台，CPI与PPI走势分化，贸易逆差为季节性因素，金融数据受表外融资收缩影响回落，但经济复苏仍在持续。整体政策导向为稳增长、促改革、调结构，需关注食品价格、贸易政策及金融监管等风险因素。