策略深度报告：图解中观，中游复苏弹性最大-20200821-东兴证券-39页_1mb

策略深度报告总结

核心观点

疫情冲击后，复苏顺序为“投资&下游必需消费——中游制造——上游资源”。当前下游复苏乏力，中游制造具备最大反弹潜力，上游资源在分化中寻找机会。

• 上游资源：整体处于价格震荡和减库存阶段，煤炭、钢铁、原油、有色金属中的铜、铝等库存下降，价格走势受供需影响较大。下半年随着下游需求拉动和新基建项目复工，相关行业机会显现。
• 中游制造：尚未完全摆脱疫情影响，但具备较大反弹潜力。重点关注新基建间接拉动的工程机械、消费复苏叠加政策支持的新能源汽车等。
• 下游消费：整体量价趋稳，但复苏乏力，尤其是地产后周期消费。高端消费如汽车、金银珠宝表现较好，必需消费平稳反弹。
• 金融地产：不确定性消减，政策导向明确，行业有望平稳复苏，尤其是银行和券商板块。

主要观点

上游资源

• 煤炭：动力煤供需格局有望改善，高温天气和政策支持将推动需求上升。
• 钢铁：处于减库存周期，新基建和房地产拉动效应显现，预计下半年需求回升。
• 有色金属：铜、铝处于降库存阶段，受益于新基建需求增长；贵金属价格波动剧烈，受美国财政政策影响大。
• 建材：玻璃和水泥价格维持高位，新型建材受新基建利好明显。
• 原油：库存下降，供给提升，基本面良好，价格有望回升。

中游制造

• 交通运输：航空板块回暖但同比仍负，预计未来随着疫情缓解将逐步恢复。
• 机械：工程机械销量大幅增长，受益于基建项目复工和出口利好。
• 电力设备及新能源：光伏产业链景气度良好，新能源汽车产销首次回正，动力电池和充电桩需求增长。
• 汽车：新能源汽车销量回升，乘用车整体销量逐步恢复，但库存仍处高位。
• 电子：消费电子出货量和价格持续下滑，受疫情和终端需求疲软影响。
• 通信：5G新基建建设稳步推进，通信设备需求增长。

下游消费

• 农林牧渔：生猪价格受洪涝影响下行，玉米价格因供需缺口持续上涨。
• 商贸零售：消费复苏分化明显，高端消费表现强劲，可选消费仍处于负增长。
• 食品饮料：整体量价稳定，白酒价格稳中复苏，乳制品价格保持平稳。

金融地产

• 金融：银行板块不确定性消减，社融和信贷有望平稳增长；创业板注册制利好券商利润空间。
• 地产：商品房销售良好，政策以稳定为主，未来仍有上行空间；房地产投资稳步回升，市场表现积极。

关键信息

• 煤炭：动力煤价下跌但跌幅收窄，库存持续下降。
• 钢铁：高炉开工率维持高位，新基建和房地产需求拉动。
• 有色金属：铜、铝库存下降，受益于新基建；贵金属价格波动大。
• 建材：玻璃价格高位，水泥价格震荡，新型建材需求增长。
• 原油：库存下降，供给提升，基本面良好。
• 交通运输：航空回暖，但同比仍负；快递行业规模扩张，单价下降。
• 电力设备及新能源：光伏装机容量大幅增长，新能源汽车产销首次回正。
• 汽车：新能源汽车销量回升，乘用车销量逐步恢复。
• 电子：半导体销售额稳定，消费电子价量齐跌。
• 通信：5G建设稳步推进，光缆产量区间震荡。
• 农林牧渔：生猪价格下行，玉米价格因供需缺口持续上涨。
• 商贸零售：消费复苏分化，高端消费反弹显著。
• 食品饮料：白酒价格稳中复苏，乳制品价格稳定。
• 金融：银行让利实体，社融信贷稳速增长；创业板注册制利好券商。
• 地产：商品房销售良好，房地产投资稳步回升。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期

分析师简介

• 杨若木：十年证券行业研究经验，曾获多项行业奖项，专注于化工行业研究。
• 林莎：中央财经大学金融硕士，五年策略研究经验，现任东兴证券研究所A股策略团队成员。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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