策略深度报告：图解中观，复苏从中游制造扩散至下游消费-20200924-东兴证券-48页_1mb

策略深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了A股市场多个行业板块的景气度变化，重点围绕上游资源、中游制造、下游消费、TMT及金融地产五大领域展开。整体来看，中游制造和下游消费板块表现较为强劲，而上游资源和TMT板块仍面临一定压力，金融地产则呈现分化态势。

主要观点与关键信息

一、上游资源：整体疲弱，部分品类价格波动明显

• 煤炭：受供给受限及需求强劲影响，动力煤价格持续上涨，库存下降，预计十一假期前将出现补库存需求。
• 有色金属：贵金属价格受美联储宽松政策影响下跌，铜、铝、锌等工业金属库存处于低位，但价格震荡，铜需求受基建拉动有望改善。
• 原油：飓风影响和OPEC减产推动价格回升，美国页岩油供给稳定。
• 钢铁：供给过剩导致钢材价格小幅下跌，但“金九银十”旺季可能支撑需求。
• 农林牧渔：猪肉供给回暖抑制价格上涨，玉米因减产价格持续上升。

二、中游制造：板块持续高景气，需求端拉动显著

• 建材：玻璃、水泥价格高增，库存大幅下降，受益于地产和基建投资回暖。
• 交运：国内航空板块回暖，民营航企表现优于国有；快递行业规模扩张，但单价下降；国际航线仍受疫情影响。
• 机械：挖掘机销量回升，工程机械景气度维持高位。
• 电力设备及新能源：光伏产业链价格稳定，锂电产业链因新能源汽车产销增长表现较好。
• 家电：线上渠道带动大家电销售增长，集成灶表现尤为突出。

三、下游消费：可选消费大幅反弹，必选消费相对稳健

• 商贸零售：8月社消零售总额首次转正，可选消费（汽车、家电、金银珠宝等）增长显著。
• 汽车：新能源汽车产销稳步回升，乘用车销量基本恢复至疫情前水平。
• 酒店餐饮：处于疫情后高速复苏阶段，客房出租率和接待人数显著提升。
• 食品饮料：白酒价格平稳，乳制品价格趋稳。

四、TMT：量价仍低迷，景气度拐点未现

• 电子：半导体销售额回升，但消费电子（如智能手机）仍面临价格和销量双重压力，等待爆款产品拉动。
• 整体：TMT板块尚未出现明显景气度拐点，需持续关注政策与市场变化。

五、金融地产：银行业绩分化，地产投资稳步回升

• 金融：银行间业绩分化明显，大型银行利润下滑，城商行表现较好；存贷规模双增利好银行板块。
• 地产：房地产投资稳步回升，但土地购置和新开工面积双降，融资受限可能影响行业扩张。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期

分析师与联系人简介

• 分析师：杨若木

  • � 执业证书编号：S1480510120014
  • 十年证券行业研究经验，曾获多项行业奖项。

• 联系人：林莎

  • 中央财经大学金融学硕士
  • 五年策略研究经验，现负责A股策略研究。

投资评级说明

• 公司投资评级（以沪深300为基准）：

  • 强烈推荐：相对强于市场收益率 >15%
  • 推荐：相对强于市场收益率 5%~15%
  • 中性：相对市场收益率 -5%~5%
  • 回避：相对市场收益率 < -5%

• 行业投资评级（以沪深300为基准）：

  • 看好：相对强于市场收益率 >5%
  • 中性：相对市场收益率 -5%~5%
  • 看淡：相对市场收益率 < -5%

总结

报告指出，当前市场复苏主要从中游制造和下游消费板块扩散，其中建材、机械、家电等行业表现亮眼，而上游资源和TMT板块仍处于调整期。金融地产方面，银行业绩分化明显，地产投资逐步回暖但面临融资约束。整体来看，市场正逐步从疫情冲击中恢复，但需警惕外部风险对复苏进程的干扰。