印花税调整：对情绪、流动性、配置的短期及中长期影响-20230828-国金证券-17页_2mb

印花税调整对市场及券商的影响分析

核心内容概述

本文分析了A股证券交易印花税调降的空间与时机，以及其对市场情绪、流动性及券商业务的影响。通过历史数据和国际比较，指出印花税调降对市场有短期利好作用，能够推动成交量和换手率上升，并对券商尤其是经纪业务占比较高的券商产生积极影响。

一、我国印花税调降空间与时机

1.1 印花税调降空间

• 当前我国A股证券交易印花税仅对卖方征收，税率为0.1%。
• 国际上，部分国家和地区仍征收证券交易印花税，其中英国为0.5%，法国和韩国为0.3%，中国香港在2021年将税率调升至0.26%。
• 美国、德国和日本等国家不征收证券交易印花税。
• 由此可见，我国仍有调降空间。

1.2 历史调降时机

• 我国历史上共进行了7次调降和2次调升。
• 调降多发生在资本市场改革或市场情绪低迷的时期。

二、历次印花税调降影响

2.1 市场短期表现

• 印花税调降后，市场通常在短期内（如一周）出现上涨。
• 调降后一周内，上证指数通常维持正收益，涨幅在3%-6%之间。
• 调降后，市场成交量和换手率明显提升，涨幅超过20%。

2.2 长期量能趋势

• 印花税调降后，市场成交量和换手率在中长期能够保持上升趋势。
• 1999年以后，调降对市场成交额和换手率有显著的长期影响。

2.3 券商板块受益

• 历次印花税调降，券商板块均表现出相对上证指数的超额收益。
• 2008年4月和9月调降后，券商板块一周内超额收益分别达到12.3%和17.4%。

三、印花税调降利好杠杆资金入市

3.1 短期提振作用

• 证券交易印花税立法对A股融资资金有短期提振作用。
• 2008年9月19日之后，三次重大立法事件发生后，A股融资余额均有所上升。

3.2 流动性“盘活”

• 当前两融保证金比例从100%降至80%，表明市场流动性有望进一步提升。

四、受益券商分析

4.1 经纪业务占比较高的券商

• 经纪业务收入占手续费及佣金收入较高的券商将充分受益于印花税调降。
• 2021-2022年上市券商中，中国银河、华林证券、华西证券等的经纪业务占比居前。

4.2 管理费用率较低的券商

• 管理费用率较低或边际改善的券商盈利增长更具弹性。
• 推荐券商包括东方财富、中国银河等。

关键信息总结

• 短期影响：印花税调降对市场情绪和成交量有显著提振作用，通常在一周内出现上涨。
• 中长期影响：成交量和换手率在中长期能够维持上升趋势，但对市场整体涨跌幅影响较弱。
• 券商受益：券商板块整体受益，尤其是经纪业务占比高、管理费用率低的券商。
• 流动性提升：调降有助于吸引杠杆资金入市，提升市场流动性。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 企业财报修复不及预期