20181220-东兴证券-证券交易印花税专题报告_国内外复杂环境交织_印花税或成调控筹码_11页_875kb

证券交易印花税专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了证券交易印花税的历史背景、效应及未来开征可能性，重点探讨其在财政收入、资本市场波动和资本流动方面的作用，并结合国内外政策环境，研判其作为调控工具的现实意义与政策挑战。

主要观点

1. 印花税的历史背景

• 起源：1624年在荷兰首次出现，因其低成本和明确的财政功能，被多国效仿，如法国（1665年）、美国（1671年）、英国（1694年）等。
• 我国情况：1990年6月28日，深圳市首次对股票交易中卖方征收印花税，税率0.6%；1991年，深圳与上海相继对买卖双方征收0.3%的印花税；1995年起，正式改为证券交易印花税。
• 税率变化：A股基本税率为0.1%，基金和债券不征税，交易印花税实行单边征收。

2. 印花税的效应分析

• 对财政收入的影响：我国证券交易印花税占财政收入比重较低（约0.6%），但波动较大。2017年征收2206亿元，年均增长19.1%。
• 对资本市场波动的影响：印花税的调整对股市产生显著影响。税率上调通常伴随股市下跌，下调则可能带来上涨。例如，2007年税率上调至0.3%，次日股市下跌6.5%。
• 对资本流动的影响：印花税可能影响证券价值，促使资本流向国外市场。如1986年瑞典提高税率至2%，导致大量交易转移至其他国家。

3. 印花税开征的可能性研判

• 政策动态：2018年11月1日，财政部、国家税务总局发布《中华人民共和国印花税法(征求意见稿)》，明确证券交易印花税由国务院决定税率调整。
• 现实意义：当前我国资本市场低迷，印花税作为调节工具，具有较强的信号显示作用，可提振市场信心。
• 政策困境：短期内政府仍需财政收入进行宏观调控，降低或取消印花税可能性不大。但长期来看，存在调整空间。

关键信息

财政收入方面

• 1988年至2017年，全国累计征收印花税21450亿元，年均增长19.1%。
• 2017年印花税收入为2206亿元，占财税总收入约0.6%。
• 2018年1-11月，印花税收入为952亿元，同比下降10.4%。

资本市场波动方面

• 印花税税率调整直接影响市场情绪和交易量，具有显著的市场调节作用。
• 每次税率调整后，市场反应迅速，如2008年9月单边征收后，次日股市上涨9.45%。

国际比较与政策趋势

• 发达国家：如美国、加拿大、瑞典等，已逐步取消或降低证券交易印花税，转而征收资本所得税。
• IMF观点：反对征收证券交易印花税，认为其增加市场摩擦，不利于资源配置。
• 黄奇帆建议：取消印花税以降低交易成本，促进资本市场健康发展。
• 证券时报观点：对亏损者免征印花税，可减少政策冲击，更适应市场环境。

政策建议与风险提示

短期与长期政策方向

• 短期：受经济下行压力和财政需求影响，降低或取消印花税的可能性较小。
• 长期：随着资本市场改革和税制优化，印花税税率仍可能逐步下调。

风险提示

• 减税降费政策虽可期，但落地进度可能不及预期。
• 政策调整对市场信心和资本流动有显著影响，需谨慎评估。

相关研究与资料

• 研究报告：

  • 《积极财政政策发力绩效财政理念可期》（2018.08）
  • 《2018宏观形势审时、明辨》（2017.12）

• 图与表：

  • 图1：证券交易印花税发展历程
  • 图2：世界多国废止印花税的进程
  • 图3：2002-2017年证券交易印花税收入占财政收入的比例
  • 表1：世界各国实施的证券税收政策
  • 表2：历年印花税变动与股市变动
  • 表3：证券交易印花税相关政策动态

分析师与研究助理信息

• 分析师：谭淞

  • 经济学博士，东兴证券研究所宏观经济分析师
  • 9年证券从业经验，参与多项宏观经济研究课题

• 研究助理：汤黎明

  • 经济学博士，东兴证券研究所宏观经济研究员
  • 多年参与政策研究与行业分析，具备丰富的实操经验

行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300为基准）：

  • 强烈推荐：相对收益率 >15%
  • 推荐：相对收益率 5%-15%
  • 中性：相对收益率 -5% ~ +5%
  • 回避：相对收益率 < -5%

• 行业投资评级（以沪深300为基准）：

  • 看好：相对收益率 >5%
  • 中性：相对收益率 -5% ~ +5%
  • 看淡：相对收益率 < -5%