20230828-国金证券-印花税调整_对情绪_流动性_配置的短期及中长期影响_17页_2mb

印花税调整对A股市场及券商的影响分析

核心内容概述

本文分析了A股证券交易印花税的调降空间与时机、历史调降对市场行情和量能的影响、印花税调降对杠杆资金及市场流动性的影响，以及哪些券商可能从中受益。

主要观点与关键信息

一、我国印花税调降空间与时机

1. 调降空间

   • A股证券交易印花税目前为0.1%，虽然相对较低，但仍有进一步调降的空间。
   • 国际上，部分国家如英国、法国、韩国等仍征收证券交易印花税，税率在0.3%左右，而中国内地和中国香港为卖方征收，中国香港在2021年上调至0.13%，合计0.26%。
   • 美国、德国、日本等国家和地区已取消证券交易印花税。

2. 历史调整时机

   • 我国历史上共调整了7次调降和2次调升，调降多发生在资本市场改革或市场情绪低迷时期。
   • 印花税调整通常伴随政策变化，如2001年、2005年、2008年等。

二、历次印花税调降对市场的影响

1. 短期利好市场表现

   • 印花税调降后，市场通常在短期内（如一周内）出现上涨，但中长期影响较弱。
   • 例如，2001年、2005年、2008年调降后，上证指数均在短期内有明显上涨。

2. 推动市场量能上升

   • 调降后，成交量和换手率会显著提升，且在中长期能够保持。
   • 历史上调降后，成交量和换手率在短期内上升超过20%，并有长期持续性。

3. 券商板块受益最大

   • 历次调降后，券商板块均表现出相对上证指数的超额收益。
   • 2008年两次调降后，券商板块的超额收益分别达到12.3%和17.4%。

三、印花税调降对杠杆资金和市场流动性的影响

1. 利好杠杆资金入市

   • 印花税调降有助于吸引杠杆资金，推动市场流动性提升。
   • 2008年之后的三次印花税立法事件均对融资余额产生短期提振作用。

2. 两融保证金比例下降

   • 当前两融保证金比例从100%降至80%，表明市场流动性有望进一步“盘活”。

四、受益券商分析

1. 经纪业务占比较高的券商

   • 印花税调降将提升市场成交额，从而增加券商的经纪业务收入。
   • 2021-2022年，经纪业务占手续费及佣金收入比例较高的券商包括中国银河、华林证券、华西证券等。

2. 管理费用率较低的券商

   • 管理费用率较低或边际改善的券商，盈利增长更具弹性。
   • 推荐券商包括东方财富、中国银河。

五、风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 企业财报修复不及预期

结构总结

印花税调整背景

• A股证券交易印花税目前为0.1%，仅对卖方征收。
• 国际上，部分国家仍征收印花税，但税率普遍低于中国内地。

历史影响分析

• 印花税调降对市场短期有明显利好，但中长期影响有限。
• 调降后成交量和换手率显著上升，且有长期持续性。
• 券商板块是调降后最受益的行业之一。

流动性影响

• 印花税立法对融资资金有短期提振作用，推动市场流动性“盘活”。
• 两融保证金比例下降，有助于提升市场活跃度。

受益券商

• 经纪业务收入占比较高的券商（如中国银河、华林证券、华西证券）将受益。
• 管理费用率较低的券商（如东方财富、中国银河）盈利增长更具弹性。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩
• 企业财报修复不及预期

图表与数据支持

• 图表1：A股证券交易印花税仍有调降空间
• 图表2：历史上我国印花税调整情况和相关内容
• 图表3：印花税调整对市场表现的影响偏短期
• 图表4：历次印花税调降多数形成周度级别上涨
• 图表5：历史两次印花税调升形成周度级别的调整
• 图表6-10：历次印花税调降与调升对市场走势的影响
• 图表11-13：印花税调降对成交量、换手率和行业超额收益的影响
• 图表14-21：印花税调降对融资余额、经纪业务占比及管理费用率的影响

结论

印花税调降在短期内对市场情绪和流动性有明显提振作用，但中长期影响有限。券商板块是主要受益方，尤其是经纪业务占比较高且管理费用率较低的券商。然而，投资者需注意经济复苏、宏观流动性及企业财报修复等潜在风险。