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网易云音乐（9899 HK）投资研究报告分析总结

招商国际全球市场研究部于2025年8月18日发布了网易云音乐（9899 HK）的一份公司动态报告。2025年上半年公司表现出色，营收虽同比下降6%至38.3亿元人民币，但调整后运营利润实现了35%的增长，达到9.05亿元人民币，其表现接近全年盈利预期（57%），核心因素在于音乐业务收入提升及运营效率提高。

主要表现亮点

1. 音乐业务继续增长：在线音乐服务业务收入同比增长16%至29.7亿元，会员订阅服务增长15%至24.7亿元。
2. 运营效率提升：毛利率（GPM）提升至36.4%，较2024年上半年的32.4%显著改善。
3. 营销策略优化：销售及营销费用同比下降56%至1.63亿元，主要得益于ROI导向的高效营销策略。

未来展望

研究机构预测网易云音乐在下半年业绩有望回暖：

• 预计2025年下半年总营收将实现4%的增长；
• 运营利润将继续扩大，毛利率（GPM）和调整后利润率有望提升5至6个百分点；
• 公司毛利率有较大提升空间，目前为36.4%，与行业龙头太盟娱乐（TME）的44%相比仍有差距。

估值调整

研究报告调整了盈利预测：

• 上调2025至2027年运营利润预期，从原值14亿/18亿/20亿元人民币上调至17亿/19亿/21亿元人民币。
• 目标股价由原目标价202.5港元上调至330港元，对应32倍2026年预期市盈率，与全球同行估值水平一致。

研究机构维持“买入”评级，认为其在中国音乐平台中具备较强竞争优势，尤其在音乐变现、用户粘性和社区运营方面仍有潜力。