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经济动能不足，利率整体下行 —— 宏观利率周报160704（总第25期）

核心内容

1. 利率市场综述

• 流动性状况：上周，央行公开市场操作净投放1800亿元，市场流动性较为充裕。
• 利率走势：银行间7天回购加权利率（R007）平均为2.38%，较前周下行16.98BP；SHIBOR隔夜利率下行0.80BP至2.03%，SHIBOR7天利率下行0.60BP至2.37%。
• 债券收益率：1年期国债收益率下行3.94BP至2.36%，10年期国债收益率下行7.70BP至2.80%；国开债收益率也普遍下行，1年期国开债下行9.23BP至2.54%，10年期国开债下行7.18BP至3.16%。
• 新券发行：上周共发行36只利率债，总金额达2458.57亿元，市场认购热情尚可，其中16农发05（增15）认购倍数最高，达5.80倍，票面利率为3.33%。

2. 汇率市场形势

• 人民币汇率：离岸与在岸人民币汇率差额缩小至192BP，人民币汇率维持在合理区间内双向波动，短期贬值压力不大。
• 央行表态：央行强调人民币不存在长期贬值基础，表示将保持汇率基本稳定，同时对市场进行预期管理。
• 外汇市场波动：受英国脱欧影响，人民币汇率波动可控，市场未出现过度空头情绪。

3. 宏观经济与政策环境

• 国内经济形势：我国经济处于转型调整关键期，面临经济下行压力，内需不足，供给侧结构性改革持续推进。
• 货币政策基调：央行坚持“稳中求进”，积极财政政策与稳健货币政策持续为经济转型提供支持。
• 央行动态：发布《中国金融稳定报告（2016）》，强调金融体系稳健，服务实体经济能力增强，并指出宏观审慎管理将加强。

4. 国际经济与央行政策

• 美国经济：第一季度GDP年化季环比终值为1.1%，强于预期，但已连续四季度回落，成为联储推迟加息的重要因素。
• 日本经济：5月CPI年率下降0.4%，通胀目标实现遥遥无期，日本央行可能采取新一轮宽松政策。
• 欧洲经济：英国脱欧引发市场避险情绪，但欧洲央行采取观望态度，未立即采取措施，同时表示将与其他央行合作应对全球经济挑战。
• 全球央行政策：美联储未就加息时间点给出明确信号，日本、欧洲央行可能继续宽松，以应对流动性紧张和经济疲软。

主要观点

• 国内利率下行：受央行净投放和经济基本面影响，国内利率市场整体下行，债券收益率普遍降低。
• 汇率稳定：央行通过宏观审慎管理维持人民币汇率稳定，市场预期趋于理性，汇率波动可控。
• 经济动能不足：国内经济转型压力大，内需不足，国际环境不确定，导致全球经济增长乏力。
• 货币政策稳健：央行将货币政策重点放在总需求管理，强调适时适度与精准发力，短期内降准预期未兑现。
• 全球宽松趋势：美联储、日本央行和欧洲央行均表现出宽松倾向，以应对经济下行和流动性压力。

关键信息

• 央行操作：净投放1800亿元，维持市场流动性。
• 利率变化：R007下行至2.38%，SHIBOR隔夜利率下行至2.03%，国债与国开债收益率均下行。
• 新券发行：36只利率债发行，总额2458.57亿元，16农发05（增15）认购倍数最高。
• 汇率管理：人民币汇率差额缩小，央行强调汇率稳定，未出现过度贬值预期。
• 国际影响：美国GDP回落，英国脱欧冲击欧洲市场，日本面临通胀压力，全球央行倾向宽松。

结论

当前，中国经济正处于转型关键期，面临内需不足与国际环境不确定的双重压力。国内利率市场整体下行，央行通过净投放维持流动性，同时强调汇率稳定与宏观审慎管理。国际方面，美国、日本和欧洲央行均表现出宽松倾向，全球经济增长动能不足，投资者避险情绪升温，导致债券收益率整体下行。总体来看，国内外经济环境复杂，政策制定需兼顾稳增长与防风险。