20230521-华泰期货-国债周报_经济复苏不及预期_期债调整力度有限_11页_1mb

国债周报（2023/05/21）总结

市场概况

近期，长期限品种表现相对强势，主要原因是经济复苏力度不及预期。主力合约已顺利切换至T2309，2306-2309价差修复后再度下滑，高IRR吸引投资者在2306合约建立基差多头头寸为主要驱动因素。利率水平已接近疫情前水平，需警惕流动性边际收紧或基本面重新主导的风险，当前期债调整风险大于机会，因此建议持有T2309合约空头头寸的投资者考虑卖出套保。

央行通过连续六个月超量续作MLF（达250亿），维持宽松政策基调，但并未下调MLF利率，也未下调LPR。央行删除“不搞大水漫灌”等措辞，表态放松流动性。

经济数据

国内4月经济数据低于预期：PMI降至49.2%，工业增加值增速为5.6%，社零同比增长1.84%，固投增长为3.6%。经济环比增长放缓，人民币汇率再次跌破7关口，复苏面临挑战。

海外方面，美国债务上限谈判进程不确定性增加，CPI下降、就业好于预期等表明通胀压力减轻，支撑美联储年内暂停加息的可能性。美联储虽加息但发布会展现了鸽派立场，可能为最后一次加息。

重点指标

• 狭义流动性：资金利率上升，货币净投放增加，反映央行放松意图。
• 广义流动性：融资指标多数下行，信用边际转紧。
• 持仓和杠杆：期债前5大席位净多持仓倾向上行，债市杠杆率上升。
• 债股性价比：降低，市场偏向权益。

主要市场数据

利率市场

• 国债利率多数上行（主要期限1y至10y），利差总体收窄。
• 国开债利率整体上行，利差总体收窄。
• 回购和拆借利率整体上行，利差总体收窄。
• 期债主力合约周涨跌幅多为下跌（TS、TF负收益），隐含利差分化。

策略建议

观点：中性偏空，期债已接近历史高位，需防流动性收紧和经济修复上行风险。
推荐操作：持有T2309空头头寸投资者应考虑平仓（卖出套保），避免期债进一步调整风险。机会小于风险。

本文为华泰期货研究院分析观点，仅供参考，不构成投资建议，使用本报告风险自担。