纸浆季报：上游木材供应趋紧，国内造纸产业修复-20230924-银河期货-118页_11mb

上游木材供应趋紧，国内造纸产业修复总结

核心内容

本报告分析了2023年8月全球及国内木材、纸浆、造纸产业链的供需变化与市场表现，重点指出上游木材供应趋紧与国内造纸产业逐步修复的趋势。同时，报告也涉及宏观经济指标、期货市场走势及行业数据对针叶木浆SP合约估值的影响。

主要观点

1. 木材供应紧张：

   • 美国新屋开工数连续16个月边际减量，影响木片供应。
   • 加拿大木材价格指数8月同比下跌15.5%，跌幅连续4个月收窄，显示木片成本有所上升。
   • 中国锯材进口总额同比减少25.4%，供应数量偏少。

2. 国内造纸产业修复：

   • 国内造纸行业固定资产投资累计完成额同比增5.8%，但增速连续19个月放缓，产能投放趋于理性。
   • 机制纸及纸板产量8月同比增14.4%，连续3个月边际增产，显示行业需求有所回升。
   • 木浆需求增加，推动国内造纸业复苏。

3. 欧洲造纸产业链承压：

   • 欧元区报纸文具类CPI持续上涨，已连续28个月上行。
   • 欧洲终端纸品通胀压力未减，影响造纸企业利润。

4. 期货市场与估值逻辑：

   • 针叶浆SP合约估值受多个基本面数据影响，如CPI、工业生产指数、库销比等。
   • 木材类、纸浆类、纸类等不同环节的数据对合约价格具有不同影响。
   • 期货月间价差具有季节性，且当前较高价格可能影响下游利润。

关键信息

一、上游木材供应

• 美国新屋开工：8月报收128.3万套，同比减量-14.8%，连续16个月边际减量。
• 加拿大木材价格：8月IPPI指数报收127.8点，同比下跌-15.5%，跌幅连续4个月收窄。
• 中国锯材进口：8月进口总额报收5.16亿美元，同比减量-25.4%，供应偏少。

二、国内造纸产业

• 固定资产投资：8月累计完成额同比增5.8%，但增速连续19个月放缓。
• 机制纸及纸板产量：8月报收1225万吨，同比增产14.4%，连续3个月边际增产。
• 造纸业库存与亏损：国内造纸业库存增加，但部分企业仍存在亏损，显示行业压力。

三、欧洲造纸产业

• CPI上涨：8月欧元区报纸文具类HICP报收125.9点，同比上涨5.9%。
• 终端纸品通胀：欧洲终端纸品通胀已持续28个月，对产业链形成持续压力。

四、期货市场与估值

• SP合约估值：2023年9月银河估值报收4869，预期差为670，显示市场对远期价格的预期有所上调。
• 价差季节性：针叶浆期货合约的月间价差具有明显季节性特征，需关注“SP一五反套”逻辑。
• 价格走势：SP10至SP12合约价格均上涨，月环比增长约9.6%至10.9%，但同比仍为负增长。

数据与指标分析

1. 宏观供应

• 美国新屋开工：趋势性下降，对木材供应产生负面影响。
• 加拿大木材价格：持续下跌，但跌幅收窄，木片成本边际抬升。
• 俄罗斯木材信心指数：略有下降，显示行业信心减弱。
• 南非锯木业销售：销售总额下降，反映市场疲软。

2. 贸易流通|纸浆端

• 绝对价格：针叶浆期货合约价格普遍上涨，但同比仍为负增长。
• 相对价差：各合约基差呈现季节性波动，需关注交割利润与加工利润变化。

3. 宏观消费

• 国内CPI：略有上升，反映通胀压力。
• 消费者信心指数：略有下降，影响终端需求。
• 商品房成交：30城成交面积增长，显示房地产市场回暖。

4. 宏观信用

• 全球经济政策不确定性指数：有所上升，影响市场情绪。
• 美国联邦基金利率：维持高位，影响进口成本。
• 中国存款性公司信贷：信贷规模扩大，反映市场流动性增强。

数据相关性与影响

• 银河期货报告中提到的50个关键数据与针叶木浆SP合约估值相关性较高，其中40个数据被录用，10个数据被观察。
• 木材类数据（如美国新屋开工、加拿大木材价格）对木材供应端具有较强影响。
• 纸浆类数据（如进口金额、期货价差）对贸易流通端影响显著。
• 纸类数据（如国内机制纸产量、欧洲纸浆库存）对消费端具有重要影响。
• 宏观数据（如CPI、工业生产指数）对整体市场趋势具有领先性。

结论

整体来看，上游木材供应趋紧，国内造纸产业逐步修复，但欧洲造纸产业链仍面临通胀压力。在期货市场中，针叶浆SP合约的估值受到多方面数据影响，需关注木材成本上升、纸浆需求增加及下游利润变化。同时，市场对远期供需改善的预期与当前较高价格之间存在矛盾，需持续跟踪相关数据的变动趋势。