2025-06-10-花旗集团-Wise_PLC（WISEA）_Wise_PLC_（WISEa.L）_双重上市可能增加流动性_但基本面看跌论点不变_15页_744kb

报告摘要

摩根士丹利证券对 Wise PLC（伦敦交易所代码：WISEa.L）发布了报告，维持了其“Sell”的卖出评级。报告的核心结论源于几个关键因素：

估值担忧 (Valuation Concern)： 即便考虑到股价外推（U/L CY26E PE 53x，报告称31倍经调整市盈率可能更为可靠），此估值仍远高于全球支付行业同行，被认为是“过高”（lofty valuation）。Citi 表示，这与该公司宣布双重主要上市（planned US primary listing）可能带来的估值提振辩论相关，但该行对此持更为谨慎的立场。与之形成对比的是，此前采取类似行动的其他公司并未看到估值提升。
基本面风险 (Fundamental Risks)： 尽管 Wise 计划移动其核心业务并专注于增长业务（如面向消费者的直接服务和 Platforms），但 Citi 预计公司的 operating leverage 将较弱。这主要是因为它打算将大部分新增的净利润用于进一步的投资，而非削减成本。分析师预测，这将导致未来几年净利润增长乏力甚至下滑（unflagging profit growth）。长期来看，预计收入增长 CAGR（复合年增长率）大约为15%-20%，低于过去的水平，并且不足以支撑其当前高企的估值。
中期利润率承压 (Pressure on Mid-Term Margins)： Citi 预计，随着收入增长带来额外费用（如外部投资导致的整合和挑战费用）以及银行收入和中间业务收入费用/交叉货币收入（交叉货币收入 take rate 下降）的双重影响，Wise 的整体利润率（gross margins）未来几年将持续下降。
双主要上市 (Dual Primary Listing)： 报告承认，Wise 决定从伦敦移向纽约的主上市地点，旨在提升流动性，这对公司及其专注于 Platforms 业务（对投资者很关键）的增长非常有益。Citi 盼望建议于6月26日发布的股东通讯和7月的股东大会上，能获得更多关于美国指数、额外成本及行动、增量增长驱动因素的具体信息。
财务预测和目标价 (Financial Forecast and Target Price)： 尽管下调了中期的收入预测，但 Citi 对其核心收入（underlying income）指引（15-20% 年复合增长率）保持不变，并将预测周期延长至 FY28。然而，基于 DCF（折现现金流）模型得出的目标价维持在 770 便士（约等于 125 美元，换算过程：假设1英镑≈1.2美元，则 £7.70 ≈ $9.24，但报表常使用特定换算。报告中每股价格是 770p，每股企业价值也根据现金进行调整）, 该目标价相当于悲观情景下的预测回报，Citi 给出了 -30.9% 的预期总回报。
核心担忧重申 (Maintained Thesis)： Citi 强调，其核心论点是：Wise 核心业务增长放缓、因投资增加及费用削减导致的运营杠杆不足、以及相对偏高的估值（尤其与可比公司相比），这些担忧仍然完整。因此，维持“Sell”评级，只是目标价维持不变，而不是转向“Neutral”。
潜在风险点： Citi 列出了几个潜在的 upside 风险，马达拉费尔：1) 金融科技公司能够更快地扩展账户和服务平台业务来抵消转移收入（TransferWise）的低取消费率下滑。；2) 金融科技公司通过WISEswhich it has on its books，并实现收入转化。但核心担忧未变。但这些仍不足以改变“Sell”评级和低位目标价。