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市场在交易什么：短暂的宽松交易窗口与战争升贴水的消失

核心观点

• 市场从宽松交易转向紧缩交易，宽松窗口期即将关闭。
• 地缘冲突溢价逐渐被消退，资产回归基本面定价。
• 未来利率仍需维持在较高水平，指需迎接政策切换。

核心逻辑

• 交易切换：受鲍威尔鹰派言论影响，市场从月初“宽松交易”转向“紧缩交易”，美债利率、黄金、创业板等纷纷回落。
• 战争升水退出：地缘冲突导致的资产溢价正在被市场抛压消化，原油与黄金价格大幅回调。
• 政策考量：美国劳动力市场强劲、金融环境重新收紧，为未来持续高利率政策铺路。

关键数据与展望

• 美债利率：高点已触达5%，市场交易利率维持高位与上行。
• 美元指数：预计进一步上行，技术性突破重要价位。
• 黄金价格：技术面承压，预期底部可能回探1800美元区域。
• 原油回落：明确需求曲线拐点，裂解价差显示供应紧张情绪减轻。

投资策略建议

1. 配置调整：逐步止盈创业板、港股；增持红利指数。
2. 行业布局：红利行业优于成长性股票，在利率偏高环境下具优势。
3. 长期配置：TMT行业具备必要性，看好其未来成长空间。

风险提示

• 中美经济反向拐点出现。
• 地缘冲突引起资产再估值风险。

**分析师：张冬冬**  
**执业资格编码：S1190522040001**  
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