> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 市场在交易什么？——国金宏观宋雪涛 ## 核心内容概述 本文由国金证券宏观研究团队宋雪涛撰写，探讨了近期美伊战争对全球市场的影响。文章指出，尽管战争局势未如预期般迅速降温，但市场对战争的预期已发生明显转变，从“闪电战”转向“拉锯战”，并由此引发一系列宏观层面的连锁反应，包括能源价格、资产定价、货币政策预期、经济增长压力等。 --- ## 主要观点 ### 1. 战争预期转变 - 初期市场预期战争会快速结束，主要基于对“十二日战争”模式的依赖和特朗普的“TACO”（Trump’s Appetite for Conflict）历史表现。 - 近期市场出现“补偿式修正”，反映出对战争持续时间的担忧，宏观认知波动高于战争实际进展。 ### 2. 能源市场冲击 - 霍尔木兹海峡的持续紧张局势加剧了能源供给短缺。 - 原油价格大幅上涨，WTI涨幅约47%，布油约55%，显示市场对能源安全的担忧。 - 航空煤油价格暴涨140%，导致燃油附加费大幅上调，影响航空运输业及第三产业需求。 ### 3. 资产价格波动与去杠杆趋势 - 资产价格波动呈现“商品 > 债券 > 权益”的顺序，反映市场对风险的重新评估。 - 债券市场放弃幻想，美欧等海外经济体的2年期国债收益率走高，显示市场对联储降息周期结束的定价。 - 美元指数走强，黄金价格回落，反映市场对紧缩政策的预期增强。 ### 4. 货币政策预期变化 - 鲍威尔暗示可能加息，欧央行与英国央行态度更为鹰派，上调通胀预期并考虑提前加息。 - 美联储降息预期减弱，市场开始定价“不再降息”，美元指数一度突破100。 - 全球流动性紧缩预期增强，流动性敏感资产普遍承压。 ### 5. 全球经济增长压力 - 能源供给短缺对需求端造成冲击，工业和航空运输领域面临显著压力。 - 东南亚国家如缅甸、菲律宾、巴基斯坦等采取减产、限行、限电等措施应对能源危机。 - 战争若持续，可能对2026年暑期第三产业（如旅游业、交通运输业）造成拖累，进一步抑制全球消费表现。 --- ## 关键信息 - **能源价格**：原油、柴油、航空煤油价格显著上涨，能源价格中枢水平上移。 - **资产表现**：商品表现最强，债券市场开始去杠杆，权益市场承压。 - **货币政策**：全球央行转向紧缩，美联储降息预期减弱，欧央行和英国央行加息预期上升。 - **市场风险**：战争升级、能源短缺对需求冲击超预期、全球央行快速转向可能引发二轮通胀。 - **区域影响**：东南亚国家因能源短缺而主动削减社会生产规模，显示能源安全对经济的深远影响。 --- ## 风险提示 - **特朗普军事政策不确定性**：可能导致局势失控。 - **能源短缺对需求冲击超预期**：可能拖累全球经济进入衰退模式。 - **全球央行快速转向**：可能引发新一轮通胀风险。 --- ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金证券宏观研究首席分析师，北卡州立大学经济学博士，多次获得行业奖项。 - **钟天**：海外经济与全球货币政策研究负责人，芝加哥大学经济学硕士。 - **其他成员**：包括赵宏鹤（政策研究）、张馨月（经济政策与财政）、孙永乐（国内宏观经济与流动性）、厉梦颖（产业研究）、陈瀚学（资产配置）等。 --- ## 报告信息 - **报告名称**：《市场在交易什么》 - **发布时间**：2026年3月22日 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **分析师**：宋雪涛、钟天 - **联系方式**： - 宋雪涛：[email protected] - 钟天：zhongtian@gjzq.com.cn --- ## 特别声明与免责声明 - 本报告仅为参考，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点可能与市场实际情况不一致，使用时需谨慎。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，非专业投资者不应擅自使用。 - 投资有风险，入市需谨慎。