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紫金矿业（601899）2025年第一季度总结

核心内容

紫金矿业在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，公司收入、归母净利润和扣非净利润均呈现同比和环比双升态势。同时，公司铜、金产量稳步提升，毛利率和净利率均有所改善，经营性现金流表现良好，资产负债率持续下降，ROE提升，展现出高质量发展的良好态势。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年Q1公司实现收入789.3亿元，同比+5.6%，环比+7.8%；归母净利润101.7亿元，同比+62.4%，环比+32.2%；扣非净利润98.8亿元，同比+58.8%，环比+24.4%。
• 产量稳步提升：矿产铜产量28.8万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，完成全年目标的25%；矿产金产量19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，完成全年目标的22%；矿产银产量104.2吨，同比+2.2%，环比-0.5%，完成全年目标的23%。
• 毛利率提升显著：公司主要矿产品种毛利率均实现同比提升，金锭/金精矿毛利率分别为52.9%和71.1%，同比+11.4%和+4.3%；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为65.1%、56.3%、45.4%，同比+1.3%、+11.6%、+6.7%；矿山产锌毛利率31.7%，同比+2.8%；矿山产银毛利率63.7%，同比+12.0%。
• 费用控制良好：公司销售/管理/财务费用率保持在3.69%，同比-0.02%，环比+0.23%，费用端维持低水平。
• 负债率下降：2025年Q1末公司资产负债率为54.89%，同比-3.71%，环比-0.30%，杠杆率下降，ROE提升至7.0%，同比+1.60%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润分别为390/430/467亿元，公司具备全球化能力、成长确定性及成本控制优势，有望充分受益于行业高景气度。

关键信息

一、2025年Q1业绩实现高增

• 收入：789.3亿元，同比+5.6%，环比+7.8%
• 归母净利润：101.7亿元，同比+62.4%，环比+32.2%
• 扣非净利润：98.8亿元，同比+58.8%，环比+24.4%
• 毛利率：22.89%，同比+6.28pct，环比-0.14pct
• 净利率：12.88%，同比+4.51%，环比+2.38%

二、2025年Q1铜、金产量实现增长

• 矿产铜：28.8万吨，同比+9.5%，环比+3.1%
• 矿产金：19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%
• 矿产银：104.2吨，同比+2.2%，环比-0.5%
• 矿产锌：8.8万吨，同比-10.4%

三、毛利分析：各项指标表现优异

(一) 价格分析：铜、金价同比上升

• 铜价：LME铜现货结算均价为9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7%
• 金价：Comex金期货结算均价为2868美元/盎司，同比+38.5%，环比+7.7%
• 4月11日铜价修复至9180美元/吨，金价达3155美元/盎司，价格持续上涨。

(二) 成本分析：成本管控能力优异

• 矿山产金单位成本分别为311.6/178.7元/克，同比+12.6%、+23.1%，环比+7.7%、+6.8%
• 矿山产铜单位成本分别为2.10/2.98/3.68万元/吨，同比+13.4%、-7.5%、-0.8%，环比+3.4%、-7.8%、+3.3%
• 矿山产锌单位成本为1.03万元/吨，同比+18.0%，环比+11.0%
• 矿山产银单位成本为2.00元/克，同比+5.3%，环比+7.5%

(三) 毛利率分析：售价提升及成本管控助力毛利率同比提升

• 金锭毛利率52.9%，同比+11.4%，环比+2.4%
• 金精矿毛利率71.1%，同比+4.3%，环比+1.0%
• 铜精矿毛利率65.1%，同比+1.3%，环比+0.7%
• 电积铜毛利率56.3%，同比+11.6%，环比+8.4%
• 电解铜毛利率45.4%，同比+6.7%，环比-1.1%
• 矿山产锌毛利率31.7%，同比+2.8%，环比-14.1%
• 矿山产银毛利率63.7%，同比+12.0%，环比-0.7%

(四) 业务分析：多项业务取得优异成绩

• 公司通过提升铜、金产量及毛利率，推动多项业务收入增长。

四、费用及负债分析：负债率下降同时ROE提升

(一) 费用分析：期间费用率维持低水平

• 销售/管理/财务费用率3.69%，同比-0.02%，环比+0.23%

(二) 财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升

• 资产负债率54.89%，同比-3.71%，环比-0.30%
• 长期/短期借款分别为505.1/361.2亿元，同比-274.4/ +119.6亿元，环比-109.4/ +54.1亿元
• 经营性现金流量净额为125.3亿元，同比+43.6亿元，环比-2.2亿元
• ROE为7.0%，同比+1.60%，经营呈现高质量发展态势

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为390/430/467亿元
• 投资建议：维持“买入”评级，公司具备全球化能力、成长确定性强、成本控制优异，有望受益于行业高景气度

六、风险提示

• 需求不及预期
• 供给超预期释放
• 美联储紧缩超预期

盈利预测与财务指标

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下