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固收事件点评总结：MLF与逆回购利率调降

核心内容

2022年1月17日，中国人民银行宣布下调中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率各10个基点，这是自2020年4月之后首次下调MLF利率，也标志着“宽货币”政策的再次确认。此次调降旨在应对经济增速放缓、稳增长压力增大以及政策宽松窗口期的收缩。

主要观点

2.1 降息：情理之中

1. 宽信用与稳增长需求：降息是实现宽信用与稳增长目标的重要手段。此前LPR利率已下调5个基点，若要进一步降低实体融资成本，MLF利率的下调是必要的。
2. 市场预期已反映：资金市场运行情况显示，DR007利率长期低于7天逆回购利率，同业存单收益率也低于MLF利率，市场已提前反映降息预期。
3. 政策窗口期收缩：去年四季度GDP增速仅为4.0%，远低于潜在增速。同时，美联储加速收紧政策，国内宽货币窗口期缩短，降息宜早不宜迟。

2.2 降息对债市的影响

1. 对债市偏利多：MLF和逆回购利率下调降低了金融机构负债成本，打开了债券利率下行空间，对债市形成利好。
2. 长端利率中枢下行：本次调降幅度达到市场预期上限，预计10Y国债利率中枢将下探至2.75%-2.8%之间。
3. 债市转熊概率不大：尽管宏观环境对债市不利，但央行降息表明宽货币仍在持续，债市尚未到变盘时点。

2.3 后续降息可能性

1. 经济压力尚未消除：虽然经济增速可能已触底，但疫情等因素仍对需求、供给和预期构成三重压力，需要进一步政策支持。
2. 历史经验支持持续降息：从以往经验看，公开市场操作利率调整通常不会一次性完成，两次调整间隔一般在2个月内，因此后续降息可能性较大。

关键信息

• MLF利率调降：10个基点，为2020年4月以来首次。
• 逆回购利率调降：10个基点，与MLF同步下调。
• LPR利率预期：本月20日将再次下调，1Y期LPR利率预计下降10个基点，5Y期可能下降5个基点。
• 债市反应：10Y国债利率在降息预期下已有所下行，本次调降将进一步推动其走低。
• 利率中枢预测：10Y国债利率中枢预计下探至2.75%-2.8%之间。

风险提示

1. 后续宽货币政策不达预期；
2. 经济超预期回暖；
3. 央行超预期退出宽货币。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对市场表现20%以上
  • 增持：相对市场表现5%-20%
  • 中性：相对市场表现-5%至+5%
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