20140711-西南证券-医药行业_2014年中期投资策略-聚焦医药招标_并购_新药获批_31页_2mb

医药行业2014年中期投资策略总结

核心内容

2014年医药行业面临增速放缓的挑战，但仍有增长动力。随着新版GMP认证推进、药品招标启动及反商业贿赂影响减弱，预计下半年医药工业收入增速将回升至15%以上。行业增长主要受益于人口结构变化和疾病谱调整，同时“并购+新药”成为未来两年投资的核心主题。

主要观点

• 行业增速变化：2013年医药工业增速降至20%以下，但2014年下半年预计回升至15%以上，主要受益于招标推进和新药获批。
• 招标进展：全国药品招标预计在7-9月展开，四川、福建、浙江等省份基药招标进展较快，青海、宁夏、广东则进行非基药集中采购。
• 并购趋势：行业增速下降促使并购活跃，财务实力强的企业通过外延式增长寻找新机会，重点推荐誉衡药业、益佰制药、福安药业等并购预期标的。
• 新药获批：部分企业如海思科、福安药业等因新药获批受益，提升内生性增长动力。
• 医疗服务升级：公立医院改革推动医疗服务质量提升，民营医院向高端化、专科化发展，恒康医疗等企业被重点推荐。

关键信息

一、预计14年7-12月医药工业增速略有回升

• 增速调整：2011年行业增速达到峰值，2012-2013年增速下降，预计2014年下半年回升至15%以上。
• 库存回升：2014年行业库存量回升，预计第三季度补库存完成，带动收入增长。
• 子行业分化：中药饮片和中成药增速下降，化学药品制剂及原料药表现较好，医疗器械行业波动式下降。

二、公立医院改革推动行业转型

• 政策背景：医改进入“公立医院改革”时期，取消药品加成、提升服务价格、推进医药分家。
• 民营医院发展：高端化、专科化成为民营医院发展方向，重点推荐恒康医疗等企业。
• 服务价格竞争：公立医院和民营医院在服务价格上竞争，医疗服务成为市场关键。

三、药品招标全面展开

• 招标进展：2014年7-9月药品招标将有较大进展，四川、福建、浙江等省份为基药招标重点。
• 招标原则：质量优先、价格合理，部分省份采取带量采购、限价等模式。
• 受益个股：海思科、莱美药业等因招标和新药获批受益。

四、并购整合趋势明显

• 并购必要性：行业增速放缓促使并购活跃，增强企业竞争力。
• 并购现状：2014年上半年完成并购项目893起，其中医药行业占重要比例。
• 并购基金模式：并购基金被广泛采用，提高并购成功率和安全性。

五、新药获批提升内生增长动力

• 新药概念：海思科、福安药业等因新药获批而受益，推动业绩增长。
• 研发重点：公司研发方向向专科药领域扩展，储备产品丰富。

六、投资策略及推荐股票

• 股票组合：
  • 市值100亿-200亿：誉衡药业、益佰制药、海思科、恒康医疗
  • 市值约50亿：福安药业、莱美药业
  • 市值约30亿：沃华医药
• 投资评级：多数推荐“买入”或“增持”，主要基于新药获批、并购预期及招标进展。

重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 政策不确定性：招标进展及中成药降价政策存在不确定性。
• 市场推广：新产品推广效果可能低于预期。
• 管理成本：并购项目可能增加管理费用。
• GMP认证：部分产品依赖GMP认证，认证通过时间可能影响上市进程。

数据与图表目录

• 图1：2009-2013年医药制造业营业收入及增速
• 图2：2009-2013年医药制造业利润总额及增速
• 图3：2011-2014年医药制造业营业收入及增速（月数据）
• 图4：2011-2014年医药制造业利润总额及增速（月数据）
• 图5：2009-2014年5月医药制造业收入增速变化
• 图6：2011-2014年医药工业库存同比变化情况（月数据）
• 图7：2014年医药制造业月度累计增速预测
• 图8：2013-2014年各子行业营业收入增长情况
• 图9：2013-2014年各子行业利润总额增长情况
• 图10：样本医院市场药物销售情况
• 图11：2014年Q1各疾病领域样本医院销售比例
• 图12：样本医院心脑血管药物销售情况
• 图13：样本医院抗肿瘤药物销售情况
• 图14：医疗服务质量是未来市场关键
• 图15：36城市市级(三级甲)医院门诊费
• 图16：36城市医院肌肉注射费用（元）
• 图17：36城市医院剖宫产手术费（元）
• 图18：爱尔眼科专业设备
• 图19：上海国际医学中心SIMC住院部单人病房
• 图20：新版基药目录出台之后各省新开标及增补招标情况
• 图21：各省药品集中采购情况
• 图22：2014年上半年并购完成数量行业构成
• 图23：2014年上半年并购数量情况
• 图24：2014年上半年并购情况（按进展分类）
• 图25：2014年上半年并购情况（按并购标的分）
• 图26：并购基金运营模式
• 图27：2011-2014年国内获批化药新药数量
• 图28：医药生物（申万）PE-Band
• 图29：医药生物（申万）PB-Band

表格目录

• 表1：2011-2012年部分化学药品调价通知
• 表2：2014年1-5月医药政策汇总
• 表3：深化医药卫生体制改革2014年重点工作任务
• 表4：本轮参与“公立医院改革”及“社会办医”的部分明星企业
• 表5：部分省份基药采购进展
• 表6：2013年过渡期基药招标采购
• 表7：部分省份集中采购相关进展
• 表8：部分省份药品招标政策
• 表9：14年上半年部分公司并购标的及规模
• 表10：上市医药企业参与设立并购基金情况
• 表11：上市医药公司扣除短期负债后的货币现金（亿元）