宏观经济月报：2019年11月数据详析-20191224-东方金诚-31页_3mb

宏观经济月报总结 - 2019年11月数据详析

核心内容概述

2019年11月宏观经济数据整体呈现回升迹象，但部分领域仍面临下行压力。在低基数效应和逆周期调节政策的推动下，工业生产、消费和投资数据多数改善，但出口表现偏弱，物价结构性上涨特征明显，金融“宽货币”趋势再现，但“宽信用”效果尚不显著，财政收支增速回落，年底回升空间有限。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济：多数数据回升，四季度企稳概率较大

• 工业生产：11月工业增加值同比增速回升至6.2%，细分行业普遍加快，反映逆周期调节政策及库存低位带来的生产积极性提升。
• 投资：1-11月固定资产投资累计同比增速保持5.2%，基建投资有所反弹，房地产投资稳中趋缓，制造业投资增速低位回落。
• 消费：11月社零同比增速加快至8.0%，主要受“双十一”带动网上零售额高增及低基数效应影响，汽车和石油制品类零售额增速回升。
• 贸易：出口同比增速为-1.3%，进口同比增速转正至0.5%。出口偏弱主要受中美贸易摩擦和对美出口高基数影响，进口回升则受益于内需改善及大宗商品价格回落。
• 四季度展望：经济企稳概率较大，净出口对经济增长的贡献率将减弱，消费和投资有望支撑经济增长。

2. 物价：CPI冲高，PPI跌幅收窄

• CPI：11月CPI同比上涨4.5%，涨幅连续第二个月扩大，主要由食品价格上涨带动，尤其是猪肉和鲜菜价格高企，非食品价格涨幅低迷，形成“剪刀差”。
• PPI：11月PPI同比下降1.4%，跌幅较上月收窄，但环比转降，显示新涨价动能不足。
• 展望：短期CPI涨幅有望回落，PPI同比可能趋于持平，全年通胀压力不大，对货币政策影响有限。

3. 金融：宽货币再现，宽信用效果不明显

• 社融：11月新增社融17,546.9亿元，环比季节性回升，同比多增，表外融资首度同比转正，缓解企业债融资少增压力。
• M2：11月末M2同比增速为8.2%，略低于上月；M1同比增速为3.5%，小幅反弹但仍处低位，反映实体经济活跃度不足。
• 货币政策：预计下一次MLF降息将早于预期，降准也可能在春节前实施，以强化“宽信用”效果，支持2020年稳增长。

4. 财政：收支增速回落，年底回升空间有限

• 财政收入：11月财政收入同比增长4.5%，税收收入增速大幅回落，受减税降费及经济偏弱拖累。
• 财政支出：11月财政支出同比下降3.4%，基建类支出延续大幅负增，支出空间受限。
• 政府性基金：土地出让金收入增速加快，政府性基金收支缺口收窄，反映土地财政收入回升。

数据亮点

• 固定资产投资：1-11月累计同比增速保持稳定，止住下滑趋势。
• 社零增速：11月社零同比增速加快至8.0%，主要由“双十一”及低基数效应推动。
• PPI跌幅收窄：11月PPI同比跌幅收窄至1.4%，显示部分行业价格企稳。
• 社融结构改善：表外融资首度同比转正，对社融总量形成支撑。

风险与挑战

• 出口疲软：受中美贸易摩擦和对美出口高基数影响，出口同比增速持续偏负。
• 财政压力：11月财政收入增速回落，支出受限，年底财政发力空间有限。
• 货币政策局限性：尽管“宽货币”趋势再现，但“宽信用”尚未有效传导至实体经济。
• 通胀结构性特征：CPI上涨主要受食品价格推动，非食品价格低迷，需警惕“猪通胀”对整体物价的扰动。

展望与建议

• 四季度经济：企稳概率较大，消费和投资将成为主要支撑。
• 2020年展望：货币政策逆周期调节力度可能加大，财政政策需进一步发力，以稳定经济增长。
• 通胀管理：短期CPI涨幅有望回落，全年CPI涨幅预计在3.0%左右，通胀风险可控。

数据来源与联系方式

• 数据来源：WIND、国家统计局、海关总署、东方金诚
• 联系方式：
  • 邮箱：dfjc@coamc.com.cn
  • 电话：010-62299800
  • 传真：010-65660988
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