光伏设备行业系列深度报告三，异质结，颠覆与被颠覆中泰证券-44页_2mb

异质结：颠覆与被颠覆

核心内容

异质结（HJT）被视为光伏行业的第五次技术革命，其发展与平价上网进程紧密相关，具备较强的降本增效能力。异质结电池相较于传统PERC电池具有更高的光电转换效率、更低的温度系数以及无LID和PID效应等优势，是未来光伏技术发展的方向之一。

主要观点

• 技术革命属性：异质结技术在平价上网背景下具备颠覆性，将推动行业新增装机容量的爆发。
• 产业化关键时点：2020年第三季度是异质结技术产业化的重要节点，届时设备投资成本有望降至5亿/GW，低温银浆实现国产化，推动异质结电池成本降至0.97元/W。
• 市场空间广阔：预计2025年异质结产业成熟，电池市场空间超3000亿元，组件市场空间超5000亿元，设备与低温银浆市场空间分别达300亿元和319亿元。
• 替代技术：新型PERC+技术在效率和良率上仍有提升空间，若成功落地，将对异质结的扩产产生一定影响。
• 投资策略：推荐关注异质结设备和材料投资机会，重点推荐捷佳伟创、迈为股份、金辰股份，其次关注山煤国际、爱康科技等。

关键信息

1. 异质结电池优势

• 结构对称，易于薄片化。
• 低温工艺，能耗低。
• 开路电压高，转换效率高。
• 温度系数低，光照升温下功率输出优于常规电池。
• 无LID和PID效应。

2. 产业化现状

• 目前已投产的异质结电池产能以百兆瓦级别为主。
• 2019年部分企业开始尝试国产设备，降低设备成本。
• 2020年异质结设备投资成本有望降至5亿/GW，低温银浆国产化是实现成本下降的关键。

3. 设备市场空间

• 设备投资：2019年设备单GW投资为10亿元，预计2020年降至5亿元，2022年进一步降至3.5亿元，2025年市场空间有望达到300亿元。
• 设备厂商：捷佳伟创、迈为股份、金辰股份在设备国产化方面进展较快，预计2020Q3实现设备降本。

4. 材料市场空间

• 低温银浆：预计2020年价格降至6000元/kg，2022年进一步降至5000元/kg，2025年可能与高温银浆平价。市场空间从1.73亿元增长至318.5亿元。
• 靶材：PVD靶材（ITO、SCOT）和RPD靶材（IWO）基本实现国产化，市场空间预计从1.53亿元增长至124.56亿元。

5. 成本对比

• 电池端：异质结电池成本在2020年达产后约为1.06元/W（含税），预计2020Q3后将降至0.97元/W。
• 组件端：异质结组件成本较PERC组件高约0.2元/W，但因转换效率高，具有理论溢价空间。

6. 技术路径与趋势

• 制绒清洗设备：RCA+臭氧工艺逐渐成为主流，相较于RCA+氨氮工艺更环保、成本更低。
• 非晶硅沉积设备：静态链式PECVD工艺因稳定性好、易扩产，预计成为主流。
• TCO设备：RPD+PVD一体机因成本低、镀膜质量好，将成为主流方向。

产业扩产节奏预测

风险提示

• 异质结行业发展不及预期。
• 设备及材料降本不及预期。
• 新型PERC+技术发展超预期。

总结

异质结技术作为光伏行业的第五次技术革命，具备显著的降本增效潜力，其产业化进程在2020年第三季度有望加速。设备国产化和低温银浆实现国产化是推动异质结技术大规模应用的关键因素。尽管异质结组件目前成本略高于PERC，但其转换效率优势带来显著的发电增益，具备理论溢价空间。预计2025年异质结产业将趋于成熟，带来广阔的市场空间。投资方面，应重点关注设备和材料环节，尤其是捷佳伟创、迈为股份、金辰股份等设备厂商以及山煤国际、爱康科技等电池组件企业。