深度报告-20220221-华安证券-新希望-000876.SZ-生猪业务苦练内功_静待猪价上行周期_17页_1mb

生猪业务苦练内功，静待猪价上行周期总结

核心内容

本报告分析了某全国饲料生猪养殖龙头企业在2022年2月的经营状况及未来展望，指出公司在饲料业务上具备显著优势，并在生猪养殖业务上通过成本控制和效率提升，为未来猪价上行周期做准备。公司是新希望集团的重要子公司，持股比例为54.58%，并计划进一步增持。2021年公司因猪价大跌亏损86亿至96亿元，但预计2023年猪价将上行，带来盈利增长。

主要观点

• 饲料业务稳健增长：公司饲料产量全国第一，禽料销量第一，猪料、水产料位列全国前三，反刍料也处于全国前列。饲料业务收入及毛利持续增长，2021年上半年饲料销量同比增长28.6%，收入增长45.3%，毛利增长27.7%。
• 生猪业务聚焦效率与成本：公司通过改善生产环节、提升PSY和MSY指标、优化种群结构等方式降低成本，自繁育肥成本降至17.9元/公斤。2022-2023年，公司计划实现生猪出栏1300-1800万头和2000万头。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为-91.86亿元、-54.97亿元和52.15亿元，对应EPS分别为-2.04元、-1.22元和1.16元。基于生猪头均市值5000元，目标市值为1150亿元，合理估值25.52元，给予“买入（首次）”评级。

关键信息

公司概况

• 公司是全国最大的饲料企业，也是国内第一大父母代鸭苗、第二大商品代鸡苗供应商。
• 在禽屠宰环节多年高居行业第一位。
• 2021年生猪出栏量接近1000万头，成为全国第四大上市猪企。
• 食品业务在国内具有一定影响力，旗下“千喜鹤”品牌是2008年北京奥运会指定供应商。

饲料业务

• 饲料行业步入成熟阶段，全国性大型企业集团主导市场。
• 公司饲料销量位居全国第一，世界第二。
• 2017-2020年饲料产量年复合增长率15.0%，饲料业务收入年复合增长率13.2%。
• 2021年上半年饲料销量同比增长28.6%，收入增长45.3%，毛利增长27.7%。
• 公司拥有进口玉米资质的工厂，提升采购议价能力，建立数字化供应链生态系统。

生猪业务

• 生猪养殖业务为公司盈利最大影响因素。
• 2017-2021年生猪出栏量从171.4万头增长至997.81万头。
• 2021年初以来，猪价快速下行，公司调整发展重心，转向提升养殖效率和降低成本。
• 2022-2023年计划出栏量分别为1300-1800万头和2000万头。
• 2021年3月末，公司已全面停止外采，自繁育肥成本降至17.9元/公斤。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为1285.79亿元、1507.84亿元和1889.6亿元，年复合增长率分别为17.1%、17.3%和25.3%。
• 归母净利润分别为-91.86亿元、-54.97亿元和52.15亿元。
• EPS分别为-2.04元、-1.22元和1.16元。
• 2023年猪价有望上行，公司预计受益。

估值与投资建议

• 公司目标市值为1150亿元，合理估值25.52元，给予“买入（首次）”评级。
• 饲料业务市值300亿元，禽业务市值100亿元，生猪业务市值750亿元。

风险提示

• 生猪疫情超预期。
• 猪价超预期下跌。

财务指标

图表目录

• 图表1：公司营业收入构成
• 图表2：公司收入、归母净利及增速走势图
• 图表3：公司股权结构示意图
• 图表4：全国饲料产量走势图
• 图表5：2020年全国饲料产量分类图
• 图表6：公司饲料产能对照图
• 图表7：公司饲料产量走势图
• 图表8：公司饲料销量走势图
• 图表9：2020年公司各类饲料销量占比图
• 图表10：公司饲料业务收入走势图
• 图表11：公司饲料业务毛利走势图
• 图表12：公司饲料业务吨价
• 图表13：公司饲料业务吨毛利、毛利率
• 图表14：猪粮比对应时间列表
• 图表15：全国能繁母猪存栏量同比增速走势图
• 图表16：全国能繁母猪存栏量环比增速走势图
• 图表17：50公斤二元母猪价格走势图
• 图表18：规模猪场15公斤仔猪价格走势图
• 图表19：自繁自养生猪养殖利润走势图
• 图表20：外购仔猪养殖利润走势图
• 图表21：猪肉产品进口量及同比增速
• 图表22：2020-2021年猪肉及猪杂碎月度进口量
• 图表23：90公斤以内生猪出栏占比
• 图表24：生猪出栏体重走势图
• 图表25：公司生猪养殖业务产能走势图
• 图表26：公司能繁母猪存栏走势图
• 图表27：公司生猪出栏量走势图
• 图表28：公司部分资产走势图
• 图表29：公司生猪养殖业务收入走势图
• 图表30：公司生猪养殖业务毛利走势图
• 图表31：公司收入成本预测表

分析师简介

• 王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。

重要声明

• 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
• 报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。