20130617-长城证券-人人乐-002336.SZ-苦练内功提升效益_在持续发展中扭亏_11页_1mb

人人乐(002336)调研报告总结

核心内容

人人乐（002336）作为一家国内成功实现跨区域发展的内资民营超市，近年来面临内外部多重压力，导致2012年首次出现亏损。公司正通过一系列战略调整和内部优化措施，努力扭转局面并提升效益。2013-2015年，公司预计EPS分别为0.12元、0.17元和0.22元，当前对应2013年估值高达73倍，因此首次给予“中性”投资评级。

主要观点

• 2012年业绩亏损：公司2012年净利润为-8961.48万元，同比下降152.9%，主因包括宏观经济放缓、行业竞争加剧、租金和人工成本上涨，以及公司扩张节奏过快。
• 战略调整：公司提出“减速、调整、巩固、提高”策略，放缓开店速度，重点发展成熟区域，如西安、成都，并减少一线城市大卖场面积，转向标超、社区超市和三四线城市购物中心。
• 费用管控：公司销售管理费用率高于行业平均水平，重点通过提高员工劳效、节能改造、优化促销策略和与物业方建立长期合作等方式降低费用。
• 商品结构调整：公司加大生鲜直采比例，降低采购成本，同时调整商品结构，提升毛利率，改善购物环境，以增强老店经营能力。
• 区域经营情况：多数区域仍处于培育期，尤其是华南、华东等市场，竞争激烈且利润空间有限。但西安、南宁等区域表现相对较好，具有发展潜力。

关键信息

公司概况

• 门店分布于深圳、成都、天津、西安等经济发达城市，覆盖五大区域。
• 2012年底门店数量为120家，其中超市门店119家，百货门店11家，电器门店1家。
• 2013年计划新开约10家门店，关闭3家左右。

财务数据

• 营业收入：2013E为14,304.21百万元，预计逐年增长10.77%、15.20%、14.17%。
• 净利润：2013E为47.91百万元，预计逐年增长153.47%、38.11%、34.55%。
• EPS：预计2013-2015年分别为0.12元、0.17元、0.22元。
• PE：2013年为72.55倍，2014年为52.53倍，2015年为39.04倍。
• 资产负债率：2012A为54.13%，预计2013E上升至56.16%。

区域表现

• 深圳：门店数量27家，面积32万平米，2012年净利润为-1189万元，平效为8149元/平米，面临激烈竞争。
• 成都：门店数量14家，面积15.22万平米，2012年盈利3513万元，净利率为2.36%，与家乐福和沃尔玛竞争激烈。
• 西安：门店数量20家，面积36万平米，2012年盈利1.9亿元，净利率为5.74%，竞争优势明显。
• 南宁：门店数量6家，面积9.78万平米，2012年盈利4592万元，净利率高达7.43%，竞争相对平缓。
• 天津：门店数量10家，面积15.73万平米，2012年亏损1100万元，净利率为-0.93%，面临华润万家等强大对手。

费用控制

• 2012年期间费用率为20%，2013年一季度下降至18.34%。
• 人工费用率从2008年的4.74%上升至2012年的5.53%。
• 租金费用率从2008年的4.74%上升至2012年的5.08%。

自有品牌

• 公司拥有多个自有品牌，如齐乐（文具）、乐丝（家居）、R&R（休闲、运动）、好唯乐（食品）、乐可兔（玩具、体育）、圣适佳（商务正装）。
• 自有品牌价格比同类产品便宜20%-40%，具有一定的竞争优势。

风险提示

• 新区域门店培育低于预期。
• 同店增速低于预期。

结论

人人乐正通过优化费用结构、调整商品结构、放缓扩张节奏和强化区域经营来应对行业挑战。尽管2013年业绩有望好转，但未来仍需关注新店经营表现和同店增速恢复情况。当前估值较高，需谨慎对待，公司未来的发展依赖于区域市场拓展和内部管理优化。