20210312-中航证券-恩华药业-002262.SZ-2020年报点评_核心产品逐季恢复_同比增速逐季提升_3页_353kb

恩华药业（002262）2020年报点评总结

核心内容概述

恩华药业（002262）在2020年全年实现营业收入336,130.35万元，同比减少18.99%；利润总额85,047.86万元，同比增长10.87%；归属于上市公司股东的净利润72,882.17万元，同比增长9.88%。尽管受到原控股子公司退出合并范围及新冠疫情对麻醉类产品销量的影响，公司整体业绩仍呈现稳中有增的趋势，归母净利润逐季提升，2020年第四季度同比增长达10.41%。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：全年营收同比减少18.99%，主要受麻醉类产品销量下滑及子公司退出影响。
• 利润增长：利润总额和归母净利润均实现同比增长，其中扣非净利润增长显著（17.86%），反映公司主营业务盈利能力增强。
• 毛利率变化：麻醉类产品毛利率88.88%，同比下降0.75个百分点；精神类产品毛利率81.88%，同比下降2.11个百分点，显示成本压力有所上升。

产品结构与增长潜力

• 核心产品恢复：麻醉类产品的销量在下半年显著恢复，显示出业务韧性。
• 精神类产品增长：精神类产品营收同比增长10.03%，成为业绩增长的重要支撑。
• 研发投入加大：2020年研发费用达24,586.30万元，同比增长30.10%，研发项目总数达70项，其中创新药、仿制药及一致性评价项目分别有20余项、39项和18项，显示公司产品管线持续扩充。

互联网医疗服务布局

• 联营公司发展：江苏好欣晴作为精神类疾病医疗服务平台，2020年在线业务规模达4亿元，同比增长70%，为公司提供新的业绩增长点。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年摊薄后EPS分别为0.90元、1.09元和1.32元，对应动态市盈率分别为14.85倍、12.28倍和10.21倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，认为公司未来业绩有望进一步提升。

财务与现金流

• 资产负债结构：2020年资产负债率为13.54%，负债总额为642.94万元，股东权益合计为4105.50万元，财务结构稳健。
• 现金流状况：2020年经营活动现金流净额为1248.35万元，投资活动现金流净额为-911.95万元，筹资活动现金流净额为-305.07万元，整体现金流状况良好。

风险提示

• 药品研发风险：研发项目可能因各种原因未能按计划获批，影响未来业绩。
• 政策风险：医药行业受政策影响较大，存在不确定性。
• 疫情风险：若疫情反复，可能对麻醉类产品销量造成影响。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

结论

恩华药业作为我国麻醉药品领先企业之一，尽管2020年受外部因素影响营收下滑，但其核心产品逐步恢复，业绩稳步增长，研发投入持续加大，未来有望迈入研发收获期。同时，互联网医疗服务的布局也为公司带来新的增长机会，给予“买入”评级。投资者需关注药品研发进展、政策变动及疫情对业务的影响。