20180102-天风证券-国药一致-000028.SZ-药品流通行业洗牌_静待龙头价值回归_12页_1mb

国药一致（000028）总结

核心内容

国药一致是国药集团旗下的医药商业企业，专注于广东、广西地区的医药分销业务，并在2016年通过重大资产重组注入国大药房，成为全国医药零售平台及两广地区唯一分销平台。公司定位为“全国零售+两广分销+工业投资”，在行业洗牌阶段具备显著优势。

主要观点

• 行业洗牌：2017年全国医改政策如“两票制”、“医药分离”正在改变药品流通行业格局，淘汰小规模企业，提高行业集中度。
• 战略重组：2016年公司完成重大资产重组，置入国大药房及两广地区商业资产，业务结构更加清晰，增长空间扩大。
• 资源整合与扩张：公司通过整合两广分销业务和引入沃博联作为战略投资者，进一步强化其分销和零售网络，提升市场竞争力。
• 零售业务优势：国大药房作为全国大型医药零售企业，拥有广泛的销售网络和医保定点药店资格，具备较高的盈利能力。
• 未来成长性：公司预计未来1-2年将有较强成长性，估值有望提升，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度实现313亿元，同比增长0.54%。
• 归母净利润：8.03亿元，同比下滑11.67%，主要因统计口径差异和两票制影响。
• 财务预测：预计2017-2019年净利润分别为12.2亿、14.1亿、16.6亿，EPS分别为2.84元、3.29元、3.87元。

估值分析

• 当前价格：61.52元。
• 目标价格：75.67元，基于2018年23倍PE。
• 估值比率：2017年市盈率21.63倍，市净率2.77倍，EV/EBITDA为14.87倍，低于行业平均估值29倍。

业务布局

• 分销业务：深耕广东、广西，市场份额全国第一，拥有完善的物流配送体系。
• 零售业务：国大药房拥有3693家门店，覆盖全国19个省级地区，近70个大中城市。
• 战略投资：引入沃博联作为战略投资者，注入27.667亿元，占国大药房40%股权，有助于提升资本实力和业务扩张。

政策影响

• 两票制：全国31个省/自治区将全面推行，有利于龙头企业发展，提高行业集中度。
• 处方药外流：推动零售药店向健康管理服务转型，国大药房已布局DTP药房和慢病管理等创新业务。

风险提示

• 业绩增长不及预期
• 战略投资引进失败
• 外延并购带来管理风险
• 终端布局进程不及预期
• 竞争加剧导致盈利空间下降

估值与评级

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：75.67元
• 行业对比：当前估值低于行业平均水平，未来有望提升。

可比公司财务数据

总结

国药一致作为两广医药商业龙头，在行业洗牌阶段具备明显优势。通过战略重组和引入国际战略投资者，公司业务结构更加清晰，增长空间扩大。未来1-2年，公司成长性良好，估值有望提升，值得投资者关注。