20171120-广发证券-分众传媒-002027.SZ-出售数禾科技股权获投资净收益5.3亿_投资布局步入收获期_7页_671kb

分众传媒（002027.SZ）总结

核心内容

分众传媒通过出售数禾科技股权，实现税前投资收益约7.1亿元，扣除所得税后对公司净利润的影响约为5.3亿元。该交易预计在2017年末或2018年初完成交割，将对公司财务状况产生积极影响。

数禾科技是互联网金融科技公司，旗下运营还呗、拿铁智投、拿铁财经等产品，专注于金融产品研发、大数据建模分析及业务场景的探索。此次交易后，分众传媒持有数禾科技42%的股权，不再是绝对控股股东，数禾科技将从合并报表范围中移出，转为联营公司。

主要观点

1. 股权出售及投资收益

• 公司全资子公司上海时众以1.2亿元出售数禾科技12.9%股权，红杉、信达、诺亚以3.5亿元认购新增注册资本608万元，对应数禾科技估值为15.5亿元。
• 交易后，分众传媒持股比例降至42.0%，不再是数禾科技的绝对控股股东。
• 公司对数禾科技的剩余股权将按公允价值重新计量，预计可实现税前投资收益7.1亿元，净利润影响约为5.3亿元。

2. 投资布局与战略方向

• 分众传媒在体育、娱乐、金融等领域均有投资布局，通过投资头部内容并结合自身媒体流量优势，打造新的利润增长点。
• 公司参与了多家投资基金，未来投资收益有望进入兑现期。
• 金融领域布局包括数禾科技及分众小贷，通过整合资源，孵化金融新业态。

3. 营收与利润预测

• 预计2017~2018年公司净利润分别为55.5亿元和66.7亿元，对应EPS分别为0.45元和0.55元。
• 按最新收盘价计算，对应PE分别为28倍和23倍，未来估值区间有望提升。

关键信息

交易细节

• 上海时众出售12.9%股权，获得1.2亿元收入。
• 红杉、信达、诺亚以3.5亿元认购新增注册资本，提升数禾科技估值。
• 交易后分众传媒持股比例降至42.0%，不再纳入合并报表。

财务表现

• 营业收入：预计2017年为118.91亿元，2018年为138.53亿元。
• 净利润：预计2017年为55.52亿元，2018年为66.68亿元。
• EPS：预计2017年为0.45元，2018年为0.55元。
• 市盈率（P/E）：预计2017年为28倍，2018年为23倍。

营销板块优势

• 公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率和定价权。
• 楼宇视频市场占有率95%，框架市场占有率70%以上，影院媒体市场占有率55%。
• 2017年Q3楼宇和影院媒体市场保持较快增长，刊例花费同比增速均高于上半年。

投资建议

• 公司评级：买入
• 理由：
  1. 公司是营销板块业绩确定性最强的龙头白马。
  2. 持续受益于消费升级趋势，为广告主提供竞争弹药。
  3. 白酒等消费品公司2017年业绩优异，有望加大2018年广告投放。
  4. 互联网流量成本上升后，分众媒体的相对性价比提升，传统品牌广告主加大对楼宇媒体投放。
  5. 三四线城市消费崛起，广告主下沉，成为公司新增长点。

风险提示

• 国内消费市场低迷
• 股东减持超预期
• 新竞争者进入加剧竞争

财务比率

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