深度报告-20230326-东海证券-建筑行业深度报告_国企对标世界一流系列_建筑央企篇_16页_1mb

建筑行业深度报告总结

核心内容概述

本报告通过对比国内十大建筑央企与海外建筑龙头企业的经营和估值指标，分析了我国建筑企业在国际化、盈利能力、资产结构和现金流管理等方面的表现与差距，提出了相应的投资建议和未来发展方向。

主要观点

1. 国内建筑龙头业绩稳健，ROE逐步追赶海外

• 业绩表现：国内十大建筑央企近年来收入持续增长，增速虽受基数影响有所回升，但整体仍低于海外建筑龙头。
• ROE提升：我国建筑央企ROE近年来稳步提升，与海外差距缩小，整体均值接近10%。
• 净利率：国内建筑央企净利率与海外企业相近，且更为稳定，多数在1%~4%之间，中材国际净利率提升明显，达到5%以上。

2. 国内建筑企业国际化程度较低

• 海外收入占比：国内建筑央企海外收入占比较低，多数在30%以下，而欧洲企业如ACS、Vinci海外收入占比普遍在80%以上。
• “一带一路”机遇：随着“一带一路”倡议的推进，国内建筑企业有望加速国际化进程，但需加强风险管理与成本控制。

3. 国内企业依赖内生增长，资金回收能力待提升

• 流动资产结构：国内企业应收账款占比低，但存货占比高，资产运营效率有待提高。
• 非流动资产结构：海外企业普遍依赖并购扩张，商誉和无形资产占比较高，而国内企业商誉占比低，主要依靠内生增长。
• 资产负债率：国内建筑央企资产负债率普遍高于海外企业约5个百分点，需进一步优化债务结构。
• 经营性现金流：国内企业经营性现金流波动较大，部分企业如中国中铁、中国电建表现较为稳定，需加强现金流管理。

4. 国内建筑企业估值偏低，存在重估空间

• PB指标：国内建筑央企PB值多数小于1，而海外企业普遍在2以上，表明估值偏低。
• 分红率：国内企业分红率稳定在15%~20%之间，海外企业分红率更高，具有提升空间。

关键信息

国内建筑龙头经营情况

• 收入增长：2015年以来，国内十大建筑央企收入CAGR均值约为10%。
• 国际化进展：部分央企如中材国际、中国电建、中国化学、中国交建曾有较高海外收入占比，但近年来有所下降。
• 业务结构：国内企业业务以房建、电力、交通等为主，部分企业如中国交建因特许经营权业务，无形资产占比较高。

海外建筑龙头经营情况

• 欧洲企业：万喜和ACS业务结构稳定，ACS因剥离部分工业业务，业绩波动较大。
• 美国企业：AECOM和福陆业绩波动明显，福陆受疫情影响较大。
• 日韩企业：现代建设业务以房建和电厂为主，盈利能力相对稳定；大林组和鹿岛建设在2015-2021年表现良好，ROE中枢提升至15%左右。

投资建议

• 提升净利率与现金流：优化订单质量，加强项目管理，提升盈利水平。
• 拓展新业务：通过外延式并购进入新能源、新材料、矿业等高盈利领域。
• 盘活存量资产：利用再融资渠道和REITs等金融工具改善资产结构与现金流。
• 关注重点企业：建议关注PB仍小于1的建筑龙头，如中国交建、中国中铁、中材国际、中国化学、中国中冶、中国能建等。

风险提示

• 宏观经济波动：若全球宏观经济不佳，将影响建筑行业需求。
• 政策不及预期：稳增长政策力度不足，可能影响基建和地产需求。
• “一带一路”推进不及预期：地缘政治等因素可能影响海外项目进展。

附录：评级说明

• 市场指数评级：看多、看平、看空
• 行业指数评级：超配、标配、低配
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出

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