建筑行业深度报告：国企对标世界一流系列，建筑央企篇-20230326-东海证券-16页_1mb

建筑行业深度报告：国企对标世界一流

核心内容概述

本报告通过对国内十大建筑央企与海外建筑龙头企业的对比分析，总结了我国建筑行业在经营表现、估值水平及未来发展方向上的关键信息，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 国内建筑龙头业绩稳健，ROE与海外差距缩小

• 国内建筑央企近年来业绩表现稳定，ROE持续提升，与海外建筑龙头的差距逐渐缩小。
• 国内央企ROE整体处于正值区间，其中中国建筑ROE常年保持在17%左右，中材国际和中国化学ROE有上升趋势。
• 海外建筑龙头ROE相对较高，如Vinci和ACS分别达到15%和20%。

2. 国内建筑龙头估值偏低，存在提升空间

• 国内建筑央企的PB普遍低于1，而海外建筑龙头PB大多高于2，显示国内估值存在低估。
• 分红率方面，国内央企分红率稳定在15%-20%之间，而海外建筑龙头分红率更高，欧洲企业达40%，日本企业也超过20%。

3. 国内建筑企业国际化程度有待提高

• 海外业务占比方面，海外建筑龙头普遍高于国内央企，如ACS海外营收占比超80%，而国内央企多数低于30%。
• 随着“一带一路”倡议的推进，国内建筑企业有望加速国际化步伐，但需加强海外项目的风险管理和成本控制。

4. 国内建筑企业经营质量需提升

• 国内建筑企业多依赖内生增长，资金回收能力相对薄弱，表现为应收账款和存货占比较高。
• 海外企业更注重资产运营效率，应收账款和存货占比普遍较低，资产负债率控制较好。
• 国内企业应加强项目精细化管理，提升信息化水平，优化现金流结构。

关键信息

1. 经营指标对比

• 净利率：国内央企净利率与海外企业相近，且更为稳定，大部分在1%-4%之间，中材国际近年净利率提升至5%以上。
• 资产负债率：国内央企资产负债率普遍高于海外同行约5个百分点，2021年均值为73.24%，海外为68.33%。
• 经营性现金流：国内央企经营性现金流波动较大，部分企业如中国中铁、中国电建、中国化学和中国中冶表现相对稳定。

2. 业务结构与盈利能力

• 海外建筑企业如万喜、ACS、AECOM等，业务结构多元，盈利模式更成熟，部分企业如万喜以特许经营权为主，盈利稳定性强。
• 国内央企以房建和基础设施为主，近年来通过PPP项目和BOT模式拓展盈利空间，但整体盈利模式仍需优化。

3. 资产结构优化建议

• 建议通过再融资渠道和REITs等金融工具盘活存量资产，提升资产运营效率。
• 建议拓展新能源、新材料、矿业等盈利能力更强的新业务，增强外延式并购能力。

投资建议

• 关注企业：建议关注当前PB仍小于1的建筑龙头，或具备国际工程能力及新业务布局的企业，如中国交建、中国中铁、中材国际、中国化学、中国中冶、中国能建等。
• 未来趋势：随着“一利五率”考核体系的实施，建筑央国企将更加重视现金流与ROE，商业模式有望进一步优化，价值重估空间较大。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：全球宏观经济不景气可能对建筑行业需求产生负面影响。
2. 稳增长不及预期风险：若稳增长政策力度不足，基建与地产需求可能不达预期。
3. “一带一路”推进不及预期风险：若受地缘政治等因素影响，相关国际工程推进可能受阻。

图表与数据支持

• 图1-20：展示海外及国内建筑企业收入、利润、业务结构、资产负债率、经营性现金流等关键指标的对比。
• 表1：列出近五年进入国际承包商250强的中国内地企业数量及海外市场收入占比。

总结

我国建筑行业龙头企业在业绩表现上保持稳健，ROE逐步追赶海外同行，但估值偏低、盈利模式仍需优化、国际化程度不足等问题仍需解决。建议通过提升净利率、优化订单质量、加强项目管理、拓展新业务、盘活存量资产等手段，推动企业经营质量提升与价值重估。同时，应积极利用“一带一路”等政策机遇，拓展海外市场，增强国际竞争力。