宏观经济评估与股票市场展望-20190520-英大证券-17页_2mb

宏观经济评估与股票市场展望总结

核心内容概述

本报告为2019年5月20日发布的宏观经济评估与股票市场展望，由英大证券宏观研究员胡研宏撰写。报告主要围绕中国宏观经济的运行状况、全球PMI变化、货币财政政策、居民与企业杠杆情况、人民币汇率走势以及股票市场表现等方面展开分析，强调了当前经济面临的挑战与未来趋势。

主要观点

1. 宏观风险

• 宏观虚拟利润指数低位：经济仍然偏弱，居民部门承接企业部门的杠杆转移，宏观杠杆率继续上升。
• 净现金流为关键指标：GDP增长率与资金成本的差值决定经济稳定性，宏观利润为负则可能导致债务收缩与去杠杆。
• 企业负债增长缺乏支撑：当前企业部门的债务扩张能力有限，难以持续支撑经济。

2. 全球PMI与经济前景

• 全球PMI扩张放缓：多数国家（包括中国）PMI接近荣枯线，中国PMI有跌破风险。
• 贸易争端影响深远：持续的贸易冲突对全球制造业和企业长期投资形成负面冲击。
• 美国核心CPI稳定，但通胀趋势可能回升：若未来通胀上升，美联储可能重新考虑加息。

3. 人民币汇率展望

• 中美真实回报率差主导贬值：当前人民币贬值主要由真实回报率差下滑和CPI上升双重因素导致。
• 未来贬值趋势将持续：若中美真实回报率差进一步下滑，叠加CPI上升，人民币将进一步贬值。
• 货币锚变化：中国正在尝试摆脱美元锚，但尚未找到替代方案，未来可能更复杂地绑定美元。

4. 货币政策与财政政策

• 货币扩张趋于稳定：M2增速维持在8.5%左右，但M1增速放缓，显示货币结构短期化。
• 财政政策空间有限：财政收入与PPI增速下降，财政赤字压力上升。供给侧改革虽提升价格，但未带动总量增长，财政收支缺口扩大。

5. 股票市场趋势

• 业绩型股票受益：流动性溢价将更多流向业绩稳定的头部企业。
• 市盈率将持续下降：低增长时代下，流动性减少将导致市盈率普遍下降，非业绩型公司面临更大压力。
• 市场结构变化：中国股市流动性逐渐集中于蓝筹股，高市盈率股票将逐步被边缘化。

关键信息

• 居民杠杆上升：居民部门中长期贷款增加，与房地产销售增长密切相关。
• 企业杠杆温和：企业信贷扩张放缓，债务增长缺乏持续动力。
• 债券发行量增加：2019年债券发行量可能创历史新高，显示债务规模进一步扩大。
• 财政支出棘轮效应明显：财政支出增长刚性，财政赤字压力加剧，需警惕债务可持续性问题。
• A股相对优势：尽管全球风险偏好下降，A股仍保持相对涨幅，体现市场韧性。

数据与图表支持

• 宏观虚拟利润指数：2019年1季度受物价上升影响，压制利率，宏观利润趋于稳定。
• PMI数据：2019年4月中国PMI为50.10，接近荣枯线，企业资产负债表脆弱性上升。
• 货币数据：M2同比增长8.5%，M1同比增长2.9%，M2/M1增速差扩大，显示货币结构短期化。
• 贷款与存款数据：居民贷款增长显著，企业贷款增长放缓，整体杠杆率上升。
• 股票市场流动性分布：中国股市中市值后50%的股票交易额占比为23.20%，远高于成熟市场平均水平（约2.50%）。

风险提示

• 数据驱动分析：报告基于现有数据进行分析，未来需根据最新数据调整结论。
• 政策与市场变化：分析逻辑存在不严密风险，需持续关注政策和经济变化。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎，风险自担。

行业与公司评级

• 行业评级：
  • 强于大市：行业基本面向好，预计跑赢沪深300指数。
  • 同步大市：基本面稳定，预计跟随沪深300指数。
  • 弱于大市：基本面向淡，预计跑输沪深300指数。
• 公司评级：
  • 买入：预计股价涨幅15%以上。
  • 增持：预计股价涨幅5%-15%。
  • 中性：预计股价变动幅度介于±5%。
  • 回避：预计股价跌幅5%以上。

结论

当前中国经济面临宏观杠杆率上升、居民与企业部门信贷结构变化、财政收支矛盾等多重压力。人民币汇率受中美真实回报率差和物价水平双重影响，存在进一步贬值趋势。股票市场将向业绩型公司集中，流动性溢价逐渐显现，市盈率整体下降成为大趋势。未来需密切关注政策调整与经济数据变化，以应对市场波动与潜在风险。