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NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室发布的季度研究报告，旨在系统跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国宏观金融、房地产金融、债券市场、股票市场等领域的动态，并对金融风险进行评估。本季报聚焦股票市场，分析了2020年第三季度A股市场运行状况、影响因素、重点行业表现以及创业板注册制改革对市场的影响。

主要观点与关键信息

一、股票市场运行状况

• 主要指数表现：2020年第三季度，上证综指上涨 7.82%，上证50指数上涨 9.87%，创业板指数上涨 5.60%。
• 行业表现差异：大盘蓝筹股涨幅超过创业板指数，周期类股票表现强于科技股。
• 市场波动特征：股市呈现“先扬后抑”的走势，7月初快速上涨后进入高位盘整，9月份主要股指均出现 5% 左右的跌幅。
• 成交金额变化：日均成交额从 1万亿元 以上回落至 6000多亿元。

二、影响三季度股市的主要因素

（一）无风险收益率触底反弹

• 2020年上半年，无风险收益率下行支撑了股市上涨，但第三季度随着疫情控制和经济复苏，收益率开始回升。
• 10年期国债收益率和余额宝收益率小幅上升，对市场形成压力。
• 虽然货币政策是否回归中性仍有争议，但投资者应密切关注这一变化。

（二）新股发行加快，对股价形成抑制

• 2020年7月后，新股发行速度加快，融资额接近2019年全年水平。
• 创业板注册制改革推动了新股供给增加，市场对高溢价新股的接受度下降。
• 多只新股在发行后跌破发行价，显示出市场对新股定价机制的担忧。

（三）陆股通资金流向加剧股市波动

• 陆股通资金在第三季度出现净流出，9月份净流出达到 327亿元。
• 尽管陆股通资金占比小，但其对A股走势具有明显影响，是观察市场的重要指标。

三、重点关注的行业及其股票表现

（一）休闲服务行业

• 休闲服务行业涨幅 35.58%，位列各行业之首。
• 免税政策刺激相关个股上涨，如 中国中免 和 凯撒旅业。
• 但随着免税牌照价值下降，相关个股震荡回落，投资者需警惕高估风险。

（二）国防军工行业

• 军工板块指数上涨 30.15%，排名第二。
• 部分个股表现突出，如 新余国科（267%）、洪都航空（137.65%）等。
• 国际政治因素（如中美关系紧张、边境摩擦等）推动军工板块上涨。

（三）汽车行业

• 汽车行业整体强势，长城汽车上涨 149%，比亚迪上涨 65%。
• 乘用车销售数据持续回升，重卡销量创历史新高。
• 国产特斯拉降价和国产化率提升，带动相关产业链表现强劲。

四、创业板注册制改革对市场的影响

（一）交易制度改革引发短期波动

• 创业板于2020年8月24日实施涨跌幅限制从 10% 扩大至 20%。
• 交易制度放宽后，市场出现“炒小”“炒差”现象，部分小市值股票在短时间内暴涨。
• 天山生物、长方集团、豫金刚石等股票涨幅显著，但随后出现回调。

（二）注册制改革将深刻改变A股价格形成机制

• 注册制改革取消了行政干预，使新股发行更加市场化。
• 壳价值扭曲了A股市场的正常估值结构，蓝筹股估值被低估，绩差股估值被高估。
• 注册制改革将逐步消除壳价值，推动市场估值体系向更合理方向发展。
• 随着注册制的推进，新股破发将成为常态，市场需适应这一变化。

五、市场展望

• 资金供求平衡：市场关注焦点在于新股发行速度与新增资金之间的平衡。
• 行业趋势：军工和新能源汽车行业仍具上升潜力，科技周期持续向好。
• 风险提示：投资者应警惕不掌握核心技术的“伪高科技”公司，这些股票已被高估。
• 房地产调控：房地产企业“三道红线”政策对行业造成短期冲击，需关注其对市场的影响。

报告执笔人

• 尹中立：国家金融与发展实验室高级研究员，本报告负责人。
• 张江涛：国寿投资控股有限公司高级投资分析师。
• 徐海洋：华安证券研究所所长。

报告结构

1. 股票市场运行状况
2. 影响三季度股市的主要因素分析
3. 重点关注的行业及其股票表现
4. 创业板注册制改革对市场的影响
5. 市场展望

总结

2020年第三季度，A股市场整体上涨，但涨幅分化明显，周期类股票表现优于科技股。市场波动受到无风险收益率回升、新股发行加快以及陆股通资金流向的影响。休闲服务、国防军工和汽车行业成为主要热点，但部分“高科技”股票被高估。创业板注册制改革引发短期“炒小”“炒差”现象，但长期来看将推动市场估值体系的优化。投资者需关注资金供求平衡、行业基本面及政策对市场的潜在影响。