2021年中国宏观经济展望：众里寻他望复苏，蓦然回首恰周期-20201213-西部证券-40页_1mb

报告摘要

2021年中国宏观经济展望总结

核心结论

2021年全球经济将进入衰退后的复苏周期元年，宏观经济呈现“修复+增长”的形态。随着新冠疫苗的普及，全球经济增速将呈现“前低后高”的轨迹。我们预测2021年美国实际GDP逐季环比年化增速分别为2.1%、3.4%、3.7%和4.2%。
对于中国经济，我们预测全年实际GDP增速为9.2%，四个季度同比增速分别为18.6%、8.2%、6.4%和6.2%。虽然表面是“前高后低”，但去除基数效应后，实际上是“前低后高”。我们将从GDP两年累计同比增速、疫情负面影响加速衰减以及全球经济复苏三个方面进行论证。

主要观点

1.1 GDP两年累计同比增速

基数效应显著影响GDP同比增速，两年累计同比增速是剔除基数效应的有效指标。
2021年四个季度的GDP两年累计同比增速预计分别为10.5%、11.6%、11.7%和12.0%，显示经济逐季改善。
部分经济预测者可能低估2021年下半年的GDP增速，这容易导致对经济方向的误判。

1.2 疫情影响加速衰减

疫情对经济的负面影响正在逐步减小，且衰减速度加快。
消费复苏是2021年经济复苏的重要驱动力，虽然10月社零增速为4.3%，但仍低于疫情前的8%。
疫情对消费的影响主要集中在上半年，下半年将趋于减弱。

1.3 全球经济复苏对国内经济的贡献

全球经济复苏也将对中国产生外溢效应，带动国内消费和出口增长。
疫情对美国服务业消费仍有较大影响，但制造业投资和商品零售已恢复较快。
疫苗的推广将推动全球贸易复苏，带动中国出口。

三驾马车驱动经济

2.1 消费

2021年消费将是中国经济的主要抓手，预计社零总额增长19.1%。
汽车消费和地产竣工产业链消费将显著增长。
消费信心回暖，居民消费意愿指数上升，预计全年消费增长将保持强劲。

2.2 投资

(1) 制造业投资

2021年制造业投资预计增长11%。
制造业投资下行周期已结束，产能利用率和库存周期改善。
企业盈利回升将带动制造业投资复苏，外需改善也将助力投资增长。

(2) 地产投资

预计全年地产投资增长7.2%。
供给侧：疫情导致开工和竣工节奏延后，明年将是竣工高峰期。
需求侧：居民收入回暖和就业改善有助于需求保持韧性。
政策面：融资新规对开发商融资进行监管，但整体政策基调保持平稳。

(3) 基建投资

预计全年基建投资增长4.2%。
基建逆周期调节作用减弱，关注“十四五”规划下的新基建。
财政收入内生增长有助于稳定基建投资，部分抵消杠杆率控制趋严的影响。

2.3 出口

2021年出口增长预计为7.7%。
出口主线：消费品出口接棒防疫物资出口，全球贸易复苏带动出口份额增加。
支持因素包括：欧美疫苗接种推进、疫情管控政策、RCEP落地、中欧全面投资协定谈判进展等。

关键信息

再通胀归来：非食品价格项随着宏观经济复苏进入上行周期，猪价下行减少通胀压力。
货币政策：宽松政策逐渐退出，利率债机会需等待，人民币汇率预计升值至6.2。
大类资产：企业盈利和消费回暖利好权益市场，警惕国债收益率上行压力。
风险提示：经济运行风险、疫情风险、政策风险。

主要数据预测

指标	2020年预测值	2021年预测值
名义GDP增速	2.7%	11.0%
实际GDP增速	2.1%	9.2%
社零总额增速	-3.8%	19.1%
制造业投资增速	-3.4%	11.0%
房地产投资增速	6.8%	7.2%
基建投资增速	3.4%	4.2%
出口增速（美元计价）	2.4%	7.7%
CPI	2.5%	1.7%
PPI	-1.9%	2.3%
M2增速	10.6%	9.6%
社融存量增速	13.4%	11.6%