20160330-中泰证券-爱乐祺-831797.OC-新三板早教第一品牌_24页_1mb

爱乐祺（831797.0C）深度研究报告总结

核心内容

爱乐祺是一家专注于0-6岁婴幼儿早期教育培训服务的新三板企业，采用中西结合的教育理念，提供入园缓适课程、水中早教、育动乐系列等课程体系。公司自2011年成立以来，致力于打造科学、系统、全面的早期教育服务，已在北京和福建地区开展业务，并通过直营模式稳步扩张。

主要观点

• 市场前景广阔：二胎政策的实施将带来新生儿数量的小高峰，同时80后和90后父母对教育的重视和消费习惯的转变，推动了早教市场的快速发展。
• 核心竞争力：公司注重课程研发，推出了《进阶式入园缓适课程》，并结合APP提供家庭服务，提升客户粘性。同时，通过单店深度经营和高坪效模式，提高了运营效率。
• 扩张战略：公司定位北京和福建地区，采用直营模式进行区域纵深发展，并通过挂牌融资获得资金支持，推动外延式扩张。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.4元、0.47元，给予2016年PE估值25-30倍，目标总市值2.13-2.55亿元。
• 风险因素：存在经营用房产租赁风险、快速扩张带来的管理风险和人才流失风险。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2014年为12.31百万元，2015年增长至25.03百万元，2016年为33.04百万元，2017年和2018年预计分别为41.04百万元和49.04百万元。
• 净利润：2014年为0.31百万元，2015年增长至7.38百万元，2016年为8.51百万元，2017年和2018年预计分别为10.59百万元和12.36百万元。
• 每股收益：2016年为0.32元，2017年为0.4元，2018年为0.47元。
• 毛利率：预计2016-2018年分别为57.8%、56%、55%。
• 资产负债率：预计2016-2018年分别为31.36%、33.10%、47.06%。
• 净资产收益率：预计2016-2018年分别为17.02%、17.47%、16.94%。

课程体系

• 入园缓适课程：主要针对2-3岁婴幼儿，帮助缓解对家人的依恋，适应集体生活。
• 水中早教：针对0-4岁婴幼儿，通过水的自然属性促进身体素质和智力发展。
• 育动乐系列：针对4-36个月婴幼儿，通过亲子互动游戏促进亲子关系和婴幼儿多元智能发展。

运营模式

• 直营模式：公司目前共有7家实体教学园所，以直营模式进行区域纵深发展。
• APP服务：为家庭会员提供课时查询、精彩展示、实时监控、定位追踪、信息导购等服务，增强客户粘性。
• 五人团队运营：包括执行长、市场推广人员、顾问团队、指导师团队和服务中心，确保高效管理。

扩张计划

• 区域定位：公司主要定位于北京和福建地区，计划通过直营模式进行扩张。
• 挂牌融资：2015年通过与北京远旭股权投资基金管理有限公司合作，获得1000万元融资，助力外延式扩张。
• 单店投资：爱乐祺单店初始投资为285万元，投资回收周期为22个月。

风险提示

• 房产租赁风险：公司经营场所均以租赁方式取得，若租赁合同出现问题，将影响正常经营。
• 管理风险：随着扩张，管理难度加大，特别是加盟店可能影响服务质量。
• 人才流失风险：早教课程研发依赖核心团队，人才流失可能影响公司发展。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2016-2018年归属于挂牌公司股东净利润分别为851.02万元、1058.78万元、1235.51万元，对应EPS分别为0.32元、0.4元、0.47元。
• 估值：考虑到公司扩展早教中心及进入幼儿园领域，给予2016年PE估值25-30倍，目标总市值2.13-2.55亿元。

课程与服务特色

• 课程内容：涵盖大运动、精细动作、认知、语言、音乐和社会交往六大领域，按月龄设置班级。
• 特色课程：包括舞蹈教学和跆拳道课程，分别培养儿童的良好气质和身体素质。
• 增值服务：提供成长手册、家庭早期教育指导方案、内主题PARTY、学员生日会和专家育儿讲座等服务。

安全与管理制度

• 安全措施：包括教室、游泳馆、教具、清洁、安全检查、温湿度调节等。
• 食品安全：公司自做营养餐饭，从食材采购到加工、卫生等方面有严格要求。
• 教师管理：教师需通过公司考核，确保教学质量。
• 安保措施：公司采用小班授课，确保每位学员得到关注，防止意外发生。

与可比公司对比

• A股可比公司：包括威创股份、高乐股份、拓维信息、和晶科技等，2016-2017年预测PE均值分别为64倍、48倍。
• 新三板可比公司：包括亿童文教、嘉达早教、仙剑文化等，2016年估值均值为60.8倍。

财务状况

• 资产负债表：2016年资产总计为72.85百万元，负债合计为22.85百万元。
• 利润表：2016年营业收入为33.04百万元，净利润为8.51百万元。
• 现金流量表：2016年经营活动产生的现金流量为12.51百万元，投资性活动产生的现金流量为-25.50百万元，筹资活动产生的现金流量为1.57百万元。

总结

爱乐祺凭借其专注于0-6岁婴幼儿早期教育的课程体系、高坪效模式和直营扩张策略，成为新三板早教领域的领先品牌。公司通过自主研发的课程和完善的运营体系，提升了客户粘性和市场竞争力。尽管面临房产租赁、管理扩张和人才流失等风险，但其盈利预测和估值表明未来发展前景乐观。