20160111-中泰证券-嘉达早教-430518.OC-早教生态链初现_潜力可期_18页_897kb

嘉达早教（430518.0C）深度研究报告总结

核心内容

嘉达早教是一家专注于早教产品研发、生产及销售的公司，产品涵盖学习机、点读笔、早教服务等。公司于2014年在新三板挂牌，目前通过做市交易方式运营，主要客户集中于国际市场，如拉美、中东、香港、俄罗斯等地，但近年来由于国外市场不景气，公司业绩有所下滑，因此正积极转型国内市场。

主要观点

1. 国内市场潜力巨大

   • 国内0-6岁婴幼儿基数庞大，二胎政策的实施将带来幼儿数量的增加。
   • 家庭教育观念的转变与居民收入水平的提升，推动了早教市场的快速增长。
   • 预计2015年国内早教市场规模将达到1395亿元，未来增长空间广阔。

2. 线上线下结合是趋势

   • 早教市场正向线上线下融合方向发展，嘉达早教正通过多种渠道拓展国内市场，包括京东、天猫、母婴店等。
   • 公司计划开发儿童平板电脑产品，结合达润教育的内容资源，打造早教益智互动平台，实现产品与内容的互动模式。

3. 收购达润教育，完善早教布局

   • 公司以3000万元人民币收购达润教育28%的股权，达润教育承诺2016-2018年实现净利润不低于1300万、2100万和3000万元。
   • 达润教育拥有丰富的多媒体早教课程资源，包括《学前直通车》等，覆盖全国16个区域，907个园所，服务91864名幼儿。

4. 定增募资3亿元，推动生态链建设

   • 公司计划通过定增募资不超过3亿元，用于打造早教益智互动平台、优化研发能力、补充流动资金及并购相关产业标的。
   • 募资计划包括线上APP终端建设、线下体验终端建设、研发能力提升等。

5. 盈利预测与估值

   • 2015-2017年公司预计营业收入分别为355、430和523百万元，净利润分别为39、46和56百万元，对应EPS分别为0.56、0.68和0.81元。
   • 建议给予公司20-30倍PE估值，对应2015年EPS目标价为11.6-17.4元。

关键信息

• 公司业务：早教产品（学习机、点读笔、早教服务）、内容资源、渠道合作。
• 市场转型：从以出口为主转向国内市场，通过多渠道拓展和产品创新提升市场份额。
• 并购合作：收购达润教育28%股权，强化内容与渠道资源。
• 产品开发：拟开发儿童平板电脑，打造早教益智互动平台。
• 财务数据：
  • 2015年营业收入为355百万元，净利润为39百万元，对应EPS为0.56元。
  • 2016年目标营业收入为430百万元，净利润为46百万元，对应EPS为0.68元。
  • 2017年目标营业收入为523百万元，净利润为56百万元，对应EPS为0.81元。
• 估值建议：建议给予公司20-30倍PE估值，对应2015年目标价为11.6-17.4元。

风险提示

• 智能儿童平板推广不及预期。
• 定增进度不达预期。
• 早教益智互动平台研发失败。
• 国内渠道拓展不及预期。

总结

嘉达早教正面临国际市场低迷带来的业绩压力，但通过收购达润教育、布局“互联网+早教”生态链、拓展国内销售渠道，公司有望在早教市场实现快速增长。国内早教市场具备庞大的人口基数和消费升级趋势，公司具备较强的潜力。投资建议为“增持”，目标价为11.6-17.4元，但需关注市场推广、渠道拓展及研发进展等风险因素。