20260307-浙商证券-债市策略思考_对当前市场的三点思考_13页_776kb

债券市场专题研究总结

核心观点

• 当前国内债市受到通胀预期升温影响，但短期影响或相对可控。
• 央行对流动性的呵护态度明确，宽货币预期或再度升温，宏观环境对债市较为友好。
• 10年国债收益率在 $1.85%$ 上方或有较强支撑，有望向下推进至 $1.70%$ 点位附近。
• 权益市场短期内或呈现震荡行情，4200点阻力位突破仍需契机。
• 需关注宏观经济政策的超预期变化及机构行为趋同带来的市场风险。

通胀预期升温对国内债市影响短期可控

1. 海内外通胀环境差异显著

• 美国和日本长期处于高通胀状态，而国内自2023年后处于低通胀状态。
• 通胀预期升温对美国和日本偏负面，可能影响其货币政策，但对国内影响更中性甚至有利。
• 国内债市此前已部分定价通胀升温预期，因此当前的通胀升温并非“黑天鹅”，而是预期延续。

2. 国际油价走势存在不确定性

• 美伊以冲突是当前油价上涨的主要驱动因素，但其走势具有较大不确定性。
• 霍尔木兹海峡是否能保持通畅仍是关键变量，油价是否能维持高位仍需观察。
• 国际油价向国内传导存在时滞，短期内不会显著推高国内能源价格。

3. 能源在CPI中权重有限，对整体通胀影响较小

• 能源项在CPI中所占权重约为 $6.8%$，即便油价高位维持，对CPI拉动作用有限。
• 国内油价跌幅远大于能源项整体跌幅，显示其他因素对CPI的影响更为关键。
• 猪肉价格面临高基数压力，鸡蛋、蔬菜等食品项也难以快速反弹，进一步限制CPI上升空间。

宏观环境对当前债市相对友好

1. 地缘政治风险尚未完全定价

• 美伊以冲突虽然烈度增强，但多数投资者仍基于短期化、局部化的预期进行定价。
• 美日韩股市虽有调整，但修复迹象明显，市场恐慌情绪远低于2022年俄乌冲突时期。
• 黄金价格在冲突爆发后冲高回落，显示市场对通胀的关注度高于避险需求。

2. 央行持续释放流动性

• 自2026年初以来，央行通过加大流动性投放，营造了相对充裕的资金环境。
• 资金价格低廉对债市形成托底效应，抑制了收益率进一步下行的风险。
• 政府工作报告重申“灵活高效运用降准降息等政策工具”，降准降息操作仍可期待。

对比看待2025上半年债市与当前股市

1. 预期层面

• 2024年以来债市形成“债持不炒、每调买机”的坚定看涨预期。
• 2025年下半年后，权益市场形成慢牛一致预期，投资者普遍看好上证指数再创新高。

2. 行情层面

• 2024年末至2025年初，债市走出强势跨年上涨行情，10年国债收益率由 $2.15%$ 下行至 $1.60%$。
• 但收益率在 $1.60%$ 关键点位附近多次尝试突破未果，显示市场存在阻力。
• 上证指数在2025年末曾冲上4100点，但在突破4200点时也面临阻力。

3. 展望

• 权益市场短期震荡概率较高，需等待契机突破4200点。
• 债市相对乐观，10年国债收益率或有望下探至 $1.70%$ 点位附近。

风险提示

• 宏观经济政策可能出现超预期边际变化，影响资产定价逻辑。
• 机构行为趋同并形成负反馈，可能对债市造成冲击。

债券投资评级说明

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