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对当前市场的三点思考总结

核心观点

• 通胀预期升温对国内债市短期影响或相对可控。
• 当前内外部宏观环境对债市较为友好。
• 10年国债收益率在1.85%上方或有较强支撑，或有望向下推进至1.70%点位附近。

通胀预期升温对国内债市影响短期可控

1. 海内外通胀环境存在显著差异

• 美国和日本长期处于高通胀状态，而中国自2023年后基本处于低通胀状态。
• 通胀预期升温对美国和日本债市偏负面，可能影响美联储降息进程和日本央行加息节奏。
• 对中国债市而言，通胀升温或仅表现为小幅提升，不会导致宽货币进程受阻，降准降息方向未变。
• 债市此前已部分定价通胀升温预期，当前升温或为延续而非“黑天鹅”事件。

2. 国际油价上涨的不确定性

• 美伊以冲突是当前油价上涨的核心驱动因素，其走势仍存较大不确定性。
• 霍尔木兹海峡是否能顺利通行仍是关键变量，油价是否能维持高位尚不明确。
• 国际油价向国内传导存在时滞，短期内不会导致国内能源价格大幅跃升。

3. 油价对CPI影响有限

• 能源项在CPI中权重约为6.8%，即便油价维持高位，对CPI的拉动作用也相对有限。
• 能源项不仅包括油价，还包括其他价格因素，如猪肉、鸡蛋、蔬菜等食品项也难以快速反弹。
• 高基数压力限制了食品价格的快速上涨，进一步削弱了通胀对CPI的推动作用。

宏观环境对当前债市相对友好

1. 地缘政治风险未完全定价

• 当前地缘政治风险仍处于较高水平，但市场对冲突长期化的定价仍不充分。
• 若冲突进一步激化，可能带来避险需求，对债市形成利好。

2. 央行流动性支持明确

• 自2026年年初以来，央行持续加大流动性投放，营造了相对充裕的资金环境。
• 资金价格低廉，对债市形成一定托底作用，阻断进一步下跌风险。
• 政府工作报告再次强调“灵活高效运用降准降息”，潜在宽松政策仍可期待。

对比看待2025上半年债市与当前股市

1. 预期层面

• 债市：自2024年以来，逐步形成“债持不炒、每调买机”的坚定看涨预期，市场普遍看好国债收益率进一步下行。
• 股市：2025年下半年后，权益市场形成慢牛一致预期，多数投资者看好上证指数再创新高。

2. 行情层面

• 债市：2024年末至2025年初，债市走出强势跨年上涨行情，10年国债收益率由2.15%快速下行至1.60%，但随后在1.60%附近受阻。
• 股市：2025年末，上证指数走出跨年十七连阳行情，由3824.81点快速冲至4100点，但在4200点附近受阻。

3. 展望

• 权益市场短期或呈现震荡行情，市场筑底力量较强，但突破4200点阻力仍需催化剂。
• 债市或相对乐观，10年国债收益率在1.85%上方或有较强支撑，有望进一步下行至1.70%附近。

风险提示

• 宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，引发债券市场调整。
• 机构行为具有不可预测性，若机构行为趋同形成负反馈，可能对债市造成冲击。

特别声明

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