20160819-光大证券-华明装备-002270.SZ-分接开关龙头_借壳上市谋更大发展_14页_1mb

华明装备公司总结

核心内容

华明装备（原法因数控）通过重大资产重组，将上海华明电力设备集团注入，实现了从数控加工设备向电力设备业务的拓展，形成双主业发展。公司专注于分接开关领域，是国内分接开关龙头企业，国内市占率超过50%，并拥有世界第二的销量。公司致力于实现分接开关的进口替代，特别是在高端领域，同时积极拓展海外市场，以提升业绩增长。

主要观点

• 双主业发展：公司通过反向收购，实现电力设备业务与数控加工设备业务的协同发展，保留运营独立性，未来将加强整合。
• 分接开关市场潜力：我国电力需求将持续增长，推动分接开关市场需求稳定上升，尤其是高端产品进口替代成为必然趋势。
• 技术实力和成本优势：公司是国内唯一掌握特高压分接开关技术的企业，拥有CNAS认证的检测中心，产品价格仅为国外厂商的1/2至1/3，具备较强竞争力。
• 海外市场拓展：公司已在土耳其设立控股公司，拓展欧洲、中东、北非等市场，海外业务有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为2.86亿元、3.55亿元和4.14亿元，EPS分别为0.57元、0.70元和0.82元，对应PE分别为35倍、29倍和24倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司背景与业务拓展

• 原名为“山东法因数控机械股份有限公司”，主营数控加工设备。
• 2015年12月3日完成重大资产重组，注入上海华明资产，证券简称变更为“华明装备”。
• 实现双主业发展，即电力设备与数控设备业务并行。

2. 分接开关市场前景

• 未来十多年内，我国用电需求将保持稳定增长，带动分接开关需求增长。
• 有载分接开关是变压器中唯一可动部件，技术壁垒高，目前高端产品主要依赖进口。
• 国内部分分接开关技术已达到国际先进水平，具备进口替代潜力。

3. 公司竞争力

• 国内销量第一，世界销量第二。
• 技术研发实力领先，拥有CNAS认证的独立检测中心。
• 成本优势显著，产品价格仅为国外厂商的1/2至1/3。
• 在国内市场份额保持在50%以上，海外市场市占率约5%，仍有较大提升空间。

4. 海外市场拓展

• 已在土耳其设立控股公司，面向欧洲、中东、北非及土耳其市场。
• 2015年海外营收同比增长15.62%，预计2016年将通过土耳其公司进一步拓展市场。
• 海外市场增长潜力大，有望成为新的业绩增长点。

5. 盈利预测与估值

• 2016-2018年净利润预测分别为2.86亿元、3.55亿元、4.14亿元，对应EPS分别为0.57元、0.70元、0.82元。
• 增长率分别为40.8%、24.2%、16.4%。
• 给予2016年35倍PE，目标价19.95元，对应16、17、18年为35、29、24倍PE水平。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

6. 风险提示

• 电力投资大幅下降，可能影响公司业绩。
• 海外市场拓展不达预期，可能影响增长。

业绩与财务数据

股票信息

• 当前股价：17.30元
• 目标价：19.95元
• 目标期限：6个月
• 评级：增持

市场数据

• 总股本：5.06亿股
• 总市值：87.26亿元
• 一年最低/最高：10.27/23.20元
• 近3月换手率：114.16%

股票表现

• 一个月相对收益率：-11.52%
• 三个月相对收益率：6.27%
• 十二个月相对收益率：18.64%
• 一个月绝对收益率：-8.83%
• 三个月绝对收益率：15.29%
• 十二个月绝对收益率：1.15%

市场催化剂

• 超高压、特高压项目采用国产分接开关。
• 海外市场取得重大突破。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

市场基准指数

• 沪深300指数

风险提示与免责声明

• 本报告基于各种假设，结果可能因假设不同而有较大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 报告内容可能引发利益冲突，投资者不应将其视为唯一参考因素。
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