20160829-西南证券-华明装备-002270.SZ-注入新资产华丽蜕变_加码高端产品助力腾飞_17页_2mb

华明装备（002270）调研报告总结

核心内容

华明装备于2016年7月更名为“华明电力装备股份有限公司”，标志着公司从单一数控设备业务向“双主业”转型，即电力设备业务与数控设备业务并行发展。公司于2015年底完成对上海华明 $100%$ 股权的收购，作价26亿元，显著提升了公司的业务规模和盈利能力。上海华明作为国内分接开关领域的龙头企业，其产品在技术和价格上具备明显优势，有望实现进口替代。

主要观点

• 业务升级与盈利提升：公司通过收购上海华明，实现业务结构优化，提升了整体盈利能力。2015年，公司新注入的分接开关业务毛利率高达64.49%，并实现净利润2.03亿元，超出业绩承诺约13%。
• 分接开关市场空间广阔：分接开关作为变压器核心组件，市场需求与变压器市场紧密相关。高压、特高压及真空开断有载分接开关需求增长迅速，市场前景广阔。
• 进口替代趋势明确：上海华明在分接开关领域已实现全球第二、中国第一的市场地位，其产品价格约为德国MR的60%，技术已达国际先进水平，具备替代进口产品的潜力。
• 特高压发展带动需求：国家电网计划在2020年前建成27条特高压输电线路，预计总投资达7000亿元，其中变压器设备需求占45%。上海华明是国内唯一掌握±800KV直流换流变分接开关生产技术的企业，特高压项目将显著提升其市场占有率。
• 海外市场拓展迅速：公司积极拓展海外市场，2015年海外收入达6715.12万元，占总收入比例上升。通过土耳其建厂实现本地化生产，进一步增强海外竞争力。

关键信息

股权结构与重组

• 公司2015年通过发行股票收购上海华明，注入分接开关业务。
• 重组后，控股股东变更为华明集团，持股比例为33.34%，实际控制人变更为肖日明、肖毅、肖申父子。

营收与盈利预测

• 2016-2018年预计EPS分别为0.48元、0.59元、0.64元，对应动态PE分别为36倍、29倍和27倍。
• 2016年营业收入预计达113.716亿元，同比增长88.61%。
• 2016年净利润预计为24.303亿元，同比增长19.54%。

技术与产品优势

• 上海华明拥有国内领先的试验站和多项核心技术，包括低压铸造工艺、精密铸造技术、高分子绝缘材料技术等。
• 公司产品已达到国际先进水平，具备替代德国MR产品的潜力。

市场趋势与增长

• 配电网投资持续增长，预计“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元，带动低电压等级分接开关需求增长。
• 特高压建设加速，预计带动特高压分接开关需求快速增长，国内将实现全面国产化。
• 海外市场潜力巨大，特别是北美、欧洲、印度、非洲等地区，未来增长空间广阔。

风险提示

• 特高压和配电网建设不及预期的风险。
• 特高压分接开关项目建设不及预期的风险。
• 公司海外市场拓展不及预期的风险。
• 上海华明业绩实现或不及承诺的风险。

结论

华明装备通过收购上海华明，实现了业务结构的优化和盈利能力的提升。公司在分接开关领域具备显著的技术和价格优势，进口替代趋势明显，随着特高压和配电网建设的推进，公司有望成为分接开关行业的龙头。公司首次覆盖，给予“增持”评级，未来发展前景广阔。