20220825-西南证券-华明装备-002270.SZ-国内分接开关龙头_拓展海外打开增长空间_11页_1mb

华明装备公司总结

核心内容

华明装备是国内分接开关行业的龙头企业，专注于变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售和服务。公司不仅在国内市场占据领先地位，还在全球市场拥有显著份额，2021年全球分接开关出货占比达35%，仅次于德国MR（60%）。公司积极拓展海外市场，已布局俄罗斯、巴西、美国、土耳其等多个国家和地区，并在海外市场的毛利率上高于国内市场。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长9.7%；归母净利润1.9亿元，同比下降38.5%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长125.2%。2022年第二季度营收同比增长15.5%，归母净利润同比下降53.8%。
• 国内市场优势：公司在国内分接开关市场占有率保持在50%以上，具备全产业链生产能力，80%的零部件由自主设计加工完成，形成粉末冶金 → 铸造加工 → 智能制造 → 终端产品的完整产业链。
• 海外市场拓展：公司已建立多个海外生产基地，并通过“上海华明”和“贵州长征”品牌布局全球市场，海外业务毛利率达59.2%，高于国内市场的46.4%。
• 盈利能力：公司电力设备业务毛利率常年维持在55%以上，2022年上半年整体毛利率为47.3%，净利率为24.9%，费用率控制优秀。
• 技术实力：公司是国内唯一掌握特高压分接开关技术的企业，拥有CNAS认证的独立检测中心，参与制定多项国家和行业标准，技术研发能力领先。
• 业务多元化：公司业务涵盖电力设备、电力工程（光伏EPC）、数控加工设备等，其中电力设备业务占比显著提升，成为核心收入来源。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为16.5亿元、20.3亿元、24.4亿元，未来三年归母净利润保持3.2%的复合增长率。公司具备良好的成长性与盈利能力。

关键信息

股权结构

• 公司实际控制人为肖日明、肖毅、肖申，三人系一致行动人。
• 截至2022年上半年，第一大股东为上海华明电力设备集团有限公司，持股28.25%；其全资子公司上海华明电力发展有限公司为第二大股东，持股15.28%。

产品与市场

• 产品包括有载分接开关、无励磁分接开关、高压电器及其他，应用领域涵盖发电、输电、配电环节。
• 公司产品以网外为主，且产品系列齐全，包括CMD、CMB、CM、CV、ZMD、ZV、ZM、SY、ZZ、CF等型号。
• 2022年上半年海外营收1.7亿元，同比增长29.2%，海外市场毛利率进一步提升至59.2%。

财务指标

• 2022年预计PE为26倍，PB为2.72倍，PS为5.07倍，EV/EBITDA为15.50倍。
• 2022年EPS预测为0.36元，2024年预测为0.51元。

盈利预测

• 电力设备业务预计2022-2024年收入分别为1258.84亿元、1479.00亿元、1647.05亿元，毛利率逐步提升。
• 电力工程业务预计2022年收入为139.13亿元，2023年预计增长至278.25亿元，2024年预计达500.86亿元。
• 数控设备业务收入预计稳定增长，2022年为173.38亿元，2024年为191.15亿元。
• 其他业务收入预计增长，2022年为80亿元，2024年为100亿元。

风险提示

• 电网投资不及预期
• 海外业务拓展不及预期
• 上游原材料价格上涨
• 汇率波动影响海外业绩

投资建议

公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，具备较强的技术服务优势，首次覆盖给予“持有”评级。

相关研究

• 公司成立于2002年，2008年上市，2019年完成对贵州长征电气的收购，进一步巩固市场地位。
• 公司产品广泛应用于发电、输电、配电各个环节，且在2021年全球市占率约为35%，国内市占率超过50%。
• 公司通过光伏EPC业务协同发展主业，打通产业链上下游，提升议价能力。

总结

华明装备凭借强大的技术研发实力和完整的产业链布局，成为国内分接开关行业龙头。公司积极拓展海外市场，利用海外业务更高的毛利率和更大的市场空间，提升整体盈利水平。随着“十四五”期间电网投资加速，公司有望进一步受益，实现业绩增长。尽管存在一定的风险因素，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，投资价值值得关注。