20220127-安信证券-华明装备-002270.SZ-变压器分接开关翘楚_充分受益新型电力系统建设_4页_398kb

华明装备 (002270.SZ) 总结

核心内容

华明装备是一家专注于变压器分接开关制造的企业，属于电力设备行业中的“小而精”环节，具有较高的行业进入壁垒和稳定的市场格局。公司通过多年深耕，已在国内35kV以上变压器有载分接开关市场占据超过90%的市场份额（按销售台数统计），产品毛利率长期保持在55%以上，体现出较强的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

行业前景

• 新型电力系统建设将显著提升分接开关需求增速，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 新能源转型加速，风电和光伏装机空间扩大，带动升压变压器需求，进而拉动分接开关市场。
• 特高压建设和变压器节能改造将成为电网侧需求增长的关键因素。
• 终端电气化改造推动用电侧需求增长，助力分接开关市场持续扩张。

公司布局

• 特高压领域：公司已在该领域取得突破，未来有望实现进口替代。
• 海外市场拓展：公司已在俄罗斯、土耳其、巴西、美国设立子公司，具备较强性价比优势，未来海外市场份额提升空间较大。
• 检修服务：分接开关检修是行业刚需，公司目前在网运行分接开关超过16万台，检修服务收入自2019年起快速放量，未来有望成为业绩增量来源。

关键信息

财务预测

估值与财务指标

成长性与运营效率

• 营业收入增长率预计为2021-2023年分别为8.3%、15.9%、16.5%。
• 净利润增长率预计为2021-2023年分别为47.0%、-24.0%、25.0%。
• 流动资产周转天数持续下降，从2019年的784天降至2023年的499天，反映公司运营效率逐步提升。

偿债能力

• 资产负债率从2019年的37.3%下降至2023年的30.6%，公司财务结构逐步优化。
• 流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示短期偿债能力较强。
• 利息保障倍数显著提升，从2019年的3.77倍增至2023年的24.70倍，表明公司偿债能力稳步增强。

投资建议

• 投资评级：买入-A，首次覆盖。
• 目标价：6个月目标价11.00元，对应2022年市盈率26倍。
• 股价表现：截至2022年01月27日，股价为7.99元，12个月价格区间为4.45-12.18元。

风险提示

• 电力投资不及预期：若新能源及特高压投资低于预期，可能影响分接开关需求。
• 海外市场拓展不及预期：海外市场拓展存在不确定性，可能影响公司业绩增长。

公司基本面

• 总市值：约61.8亿元（截至2022年01月27日）。
• 流通市值：约61.8亿元，与总市值基本一致。
• 流通股本：约759.22百万股。
• 每股收益：2021年为0.56元，2023年预计为0.53元。
• 每股净资产：2023年预计为4.63元，持续增长。

结论

华明装备凭借在分接开关领域的龙头地位和高毛利率，具备较强的盈利能力。随着新型电力系统建设推进，公司有望在新能源、特高压和海外市场等领域实现业绩增长。尽管短期净利润可能因非经常性损益波动，但公司整体成长性良好，财务结构优化，具备较高的投资价值。