深度报告-20220427-安信证券-华明装备-002270.SZ-受益新型电力系统建设_分接开关龙头成长加速_27页_1mb

华明装备（002270.SZ）总结

核心内容概述

华明装备是变压器分接开关领域的国内龙头，公司深耕该行业数十年，2019年完成对长征电气的收购后，国内35kV以上变压器有载分接开关市场份额超过90%，全球排名第二。公司业务涵盖电力设备、数控设备及电力工程三大板块，其中电力设备业务为公司核心收入来源，占2021年营收的77%。

主要观点

• 行业需求增长：随着新型电力系统的建设，分接开关需求增速中枢上移，公司作为行业龙头充分受益。
• 特高压领域突破：公司已在特高压领域取得进展，有望实现进口替代。
• 海外市场拓展：公司产品具备性价比优势，海外市场增长潜力较大。
• 检修服务业务增长：检修服务为行业刚需，公司已实现业务快速增长，未来有望持续贡献业绩。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续提升，2021年毛利率达48.4%，净利率达27.5%。
• 投资建议：公司被给予“买入-A”评级，6个月目标价为7.26元，对应2022年20倍市盈率。

关键信息

行业背景

• 分接开关是电力系统中不可或缺的关键部件，用于调节电压。
• 分接开关行业进入壁垒高，市场格局稳固。
• 35kV以上变压器必须安装调压分接开关，行业增长与电力系统发展密切相关。

新型电力系统带来的增长机会

• 发电侧：新能源转型加速，风电、光伏装机空间扩大，带动分接开关需求增长。
• 电网侧：特高压建设、变压器节能改造成为拉动需求的重要因素。
• 用电侧：终端电气化率提升，推动变压器及分接开关需求。

公司发展策略

• 特高压领域：公司已掌握500kV以上分接开关技术，有望实现进口替代。
• 海外市场：公司产品性价比高，已布局土耳其、俄罗斯、巴西、美国等市场。
• 检修服务：公司拥有原厂检修优势，检修服务收入在2021年达到0.90亿元，预计未来增长显著。

财务表现

• 收入增长：2022年一季度收入3.21亿元，同比增长2.7%，归母净利润0.66亿元，同比增长54%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司分别实现收入17.35/20.29/23.14亿元，归母净利润3.26/4.08/4.73亿元。
• 估值分析：公司当前估值较低，6个月目标价为7.26元，对应2022年20倍市盈率。

风险提示

• 电网投资不及预期：若电网投资不及预期，将对公司产品销售额产生负面影响。
• 海外市场拓展风险：公司海外市场拓展可能受制于品牌认可度、国际关系及贸易壁垒。
• 电力工程业务回款风险：光伏电站开发业务可能面临回款不及时或坏账风险。
• 检修服务业务增长不及预期：检修服务推广及盈利能力可能低于预期。

财务预测与估值数据

业务结构与增长潜力

电力设备业务

• 公司核心业务，占2021年营收的77%。
• 2022-2024年收入预计分别为13.92/16.37/18.54亿元，增速分别为18.2%/17.7%/13.2%。
• 毛利率稳定在55%以上，净利率持续提升。

数控设备业务

• 业务稳健，2022-2024年收入预计分别为1.63/1.72/1.80亿元，增速为5%。
• 毛利率相对稳定，预计在25%左右。

电力工程业务

• 业务有望随着双碳政策的推进重回增长轨道。
• 2022-2024年收入预计分别为1.20/1.50/2.00亿元，增速分别为25.0%/33.3%。
• 毛利率预计提升至10%。

市场布局与竞争优势

• 公司具备全产业链制造能力，产品交付与品质控制能力强。
• 在特高压领域取得突破，有望实现进口替代。
• 海外市场布局日益完善，产品性价比优势明显。
• 检修服务业务快速发展，具备原厂检修优势，未来增长空间大。

总结

华明装备凭借在分接开关领域的深厚积累与技术优势，正迎来行业需求增长的红利。公司在国内市场份额领先，全球排名第二，未来在特高压、海外市场及检修服务三大方向的增长潜力显著。公司盈利能力持续提升，估值合理，具备良好的投资价值。