化工行业2019年三季报综述：景气进一步回落，偏下游子行业盈利持续修复-20191101-华泰证券-11页_499kb

化工行业2019年三季报综述与行业展望

核心内容概览

2019年前三季度，化工行业整体营收同比增长4.5%，但净利润同比下降22.1%，净利率为3.0%，同比下降1.0个百分点。2019Q3化工板块收入同比下滑5.8%，净利润同比下降36.0%，净利率为2.7%，环比Q2下降0.7个百分点。整体来看，化工行业景气度持续下行，但部分偏下游子行业因原料价格下降而盈利修复。

主要观点

1. 行业景气震荡下行：受国内经济下行压力、终端需求疲软以及新增产能释放影响，化工行业整体盈利水平持续下滑。
2. 供给端重构加速：响水爆炸事件后，化工行业供给侧面临重构，环保和安全监管趋严，影响染料、农药、橡胶助剂等子行业。
3. 偏下游子行业盈利修复：橡胶制品、日用化学品、胶粘剂、涂料等子行业受益于原料价格下行，业绩显著回升。
4. 国际油价支撑：2019Q3国际油价维持强势，对化工品价格形成支撑。
5. 投资主线明确：长期看好传统行业龙头及新材料企业，重点关注恒力石化、桐昆股份、万华化学、浙江龙盛、光威复材等。

关键信息

2019年前三季度化工行业表现

• 营收：54227亿元，同比增长4.5%
• 净利润：1640亿元，同比下降22.1%
• 净利率：3.0%，同比下降1.0个百分点
• 盈利变化：
  • 炼油、有机原料、氮肥、氯碱等子行业盈利显著下滑
  • 炭黑、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等前期高盈利子行业业绩下降幅度较大
  • 涤纶受益于PTA价差回升及民营炼化装置投产，盈利增长
  • 农药、染料、助剂行业因供给收缩保持较好经营
  • 橡胶制品、日用化学品、胶粘剂、涂料等偏下游行业盈利显著回升

2019Q3化工行业表现

• 营收：17644亿元，同比下滑5.8%
• 净利润：479亿元，同比下降36.0%
• 净利率：2.7%，同比下降1.3个百分点，环比Q2下降0.7个百分点
• 盈利变化：
  • 炼油、有机原料、氯碱、氮肥等子行业盈利进一步下滑
  • 氟化工、有机硅等子行业盈利大幅收窄
  • 橡胶制品、车用化学品、建筑用化学品、胶粘剂等子行业盈利持续回升

供需格局与行业展望

• 需求端：制造业PMI指数多数时间低于荣枯线，地产、汽车、家电等终端需求疲软，纺织服装需求相对较强
• 供给端：在建工程增速下降，主要由龙头企业扩产，行业格局趋于集中
• 行业趋势：预计化工行业景气度将震荡下行，供给端重构将进一步强化头部企业优势，推动行业一体化和集中化

投资建议

• 传统行业龙头：关注恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、万华化学、华鲁恒升、浙江龙盛、金禾实业、广信股份等
• 新材料企业：关注国瓷材料、光威复材、永太科技、飞凯材料、强力新材、利安隆等

风险提示

1. 下游需求不达预期：地产、汽车、家电等终端需求波动将影响化工品价格和盈利
2. 原油价格大幅波动：油价上涨将推高企业成本，影响盈利水平
3. 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能加剧出口化工品的不确定性，并影响进口化工原料价格

重点推荐股票

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上