20220130-天风证券-梦百合-603313.SH-利空因素边际改善_公司业绩拐点已至_3页_356kb

报告摘要

梦百合（603313）总结

核心内容

梦百合公司发布了2021年业绩预告，预计全年归母净利润为-2.4亿元至-3.0亿元，同比减少163%-179%；扣非归母净利润为-1.56亿元至-2.16亿元，同比减少145%-162%。从季度来看，Q1归母净利润为0.55亿元，同比减少31%；Q2为-0.46亿元，同比减少162%；Q3为-1.89亿元，同比减少199%；Q4预计归母净利润为-0.6亿元至-1.2亿元，同比减少281%-463%。扣非归母净利润方面，Q1为0.19亿元，Q2为-0.57亿元，Q3为-0.27亿元，Q4预计为-0.91亿元至-1.51亿元。

公司认为短期业绩低点已过，伴随原材料价格及海运费边际改善，以及美国产能逐步爬坡，盈利能力有望稳步回升。2021年TDI和MDI价格同比上涨，但相较于3-4月的高点有所回落。同时，中国出口集装箱运价指数（CCFI）在8月达到全年高点，但截至12月涨幅趋缓。

海外产能布局逐步恢复，美东、美西工厂在疫情后产能利用率提升，塞尔维亚工厂已基本恢复80%-90%产能。公司还面临一次性计提带来的短期利润压力，包括406.89万美元股权退出款及2000万美元惩罚性赔偿金，共计约1.6亿元人民币。尽管如此，公司仍积极上诉，可能根据诉讼进展调整计提金额。

主要观点

业绩拐点：公司认为2021年是业绩低点，2022年有望实现盈利回升。
成本压力缓解：原材料价格和海运费边际改善，有利于毛利率回升。
产能恢复：海外工厂产能利用率逐步提升，尤其是美国和塞尔维亚工厂。
诉讼影响：一次性计提对净利润造成短期压力，但公司仍在积极应对。
盈利预测：上调2022年盈利预测，预计归母净利润为5.0亿元，同比增长269%，对应PE为16x，维持“增持”评级。

关键信息

2021年业绩回顾

归母净利润：-2.4亿元至-3.0亿元，同比减少163%-179%
扣非归母净利润：-1.56亿元至-2.16亿元，同比减少145%-162%
季度表现：
- Q1：归母净利润0.55亿元，扣非归母净利润0.19亿元
- Q2：归母净利润-0.46亿元，扣非归母净利润-0.57亿元
- Q3：归母净利润-1.89亿元，扣非归母净利润-0.27亿元
- Q4：归母净利润-0.6亿元至-1.2亿元，扣非归母净利润-0.91亿元至-1.51亿元

2022年盈利预测

归母净利润：5.0亿元，同比增长269%
PE：16x
评级：增持

风险提示

业绩预告为初步核算数据
未决诉讼风险
海运费及原材料持续上涨风险
全球疫情反复风险
产能投放不及预期风险

财务数据概览

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,831.59	6,530.13	8,307.64	10,361.89	12,526.71
净利润（百万元）	392.21	416.65	-295.66	500.54	667.85
每股收益（元/股）	0.77	0.78	-0.61	1.03	1.37
市盈率（P/E）	21.52	21.24	-27.20	16.07	12.04
市净率（P/B）	3.45	2.26	2.43	2.17	1.92
EV/EBITDA	10.51	12.41	-764.76	10.61	8.40

估值与财务指标

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	39.72%	33.92%	25.93%	31.65%	32.05%
净利率	9.75%	5.80%	-3.56%	4.83%	5.33%
ROE	16.01%	10.64%	-8.94%	13.52%	15.97%
资产负债率	47.97%	47.80%	57.10%	55.13%	56.04%
流动比率	1.29	1.43	1.42	1.40	1.45
速动比率	0.92	0.93	1.05	0.90	1.09
应收账款周转率	5.64	7.30	6.37	7.73	7.73
存货周转率	6.90	6.19	6.21	6.25	6.67
总资产周转率	0.96	1.12	1.10	1.25	1.35