20181114-天风证券-宽信用专题研究_难忘1998——历史上的_惜贷__10页_1mb

报告摘要

难忘 1998——历史上的“惜贷”总结

核心内容

本文回顾了1998-2002年中国金融体系中“宽货币—紧信用”的现象，分析了其成因及影响。尽管央行采取了降准降息等宽松货币政策，但信贷投放依然不足，导致信用传导不畅。这一现象与当前市场环境有相似之处，提醒我们关注信用紧缩背后的结构性问题。

主要观点

货币政策宽松但信用紧缩
- 央行在1998-1999年两次降准，分别下调法定存款准备金率7个百分点，释放大量流动性。
- 1997-2002年间五次降息，一年期贷款基准利率从10.08%降至5.31%。
- 尽管货币政策宽松，但银行信贷增速长期低迷，低于15%。
信贷投放不足的表现
- 商业银行超储率长期处于高位，接近8%。
- M2并未明显扩张，银行资金大量配置国债和存放央行。
- 信贷投放呈现结构性矛盾，集中于重点地区、行业和企业，中小企业贷款难。
银行端的惜贷原因
- 监管压力：存贷比考核压力大，促使银行减少新增贷款。
- 不良资产处置：四大行不良贷款率在25%以上，人民银行要求每年降低2-3个百分点。
- 风险厌恶：社会信用环境恶化，逃废债现象普遍，企业信用风险上升。
- 利率结构不合理：超额准备金利率显著高于活期存款利率，抑制了信贷投放意愿。
企业端的有效需求不足
- 经济低迷：GDP增速下滑，出口减少，产能过剩，通货紧缩。
- 企业盈利下滑：多数国有企业亏损，中小企业亏损面扩大。
- 资产负债率高企：企业偿债能力偏弱，难以进一步加杠杆。
- 投资意愿下降：企业因盈利预期不明朗，投资需求顺周期收缩。
紧信用的成因总结
- 紧信用是银行端供给因素与企业端需求因素共同作用的结果。
- 银行惜贷源于监管压力、不良资产处置和风险规避。
- 企业需求不足源于经济低迷、盈利下滑和资产负债率高企。

关键信息

政策背景：1996年经济软着陆后，面对亚洲金融危机冲击，经济增速持续走弱。
数据表现：
- 1998-2002年贷款增速长期低于15%。
- 2001年前9个月中小企业贷款满足率仅为68.5%。
- 国有企业亏损面达三分之二，利润总额仅为213.7亿元。
- 四大行不良贷款余额和不良率居高不下。
制度因素：
- 存贷比考核促使银行降低存贷比，减少新增贷款。
- 超额准备金利率高于活期存款利率，导致银行偏好无风险资产。
- 存款准备金制度改革滞后，抑制了信贷投放意愿。
信用环境：
- 逃废债现象严重，五大行逃废债企业达32140户，金额达1851亿元。
- 企业信用风险上升，缺乏抵押和担保，进一步限制了贷款获取。

供需共同作用的结论

1998-2002年的紧信用是供需双方面共同作用的结果。银行端因监管压力、不良资产处置和风险规避而惜贷，企业端因经济低迷、盈利下滑和资产负债率高企而缺乏有效需求。最终，信用紧缩与货币宽松并存，形成“宽货币—紧信用”的局面。这一现象的改善依赖于结构问题的解决，包括商业银行转型、国有企业改制和宏观经济复苏。